策略点评：“淡化”3500点

　　上证指数“站上”3500 点，主因金融行业股价强势及“反内卷”政策效果预期。

    　　后续上证指数“更进一步”，需要“反内卷”等增量政策落地效果展现。

    　　今日上证指数收盘价再度“站上”3500 点，市场对上证指数整数关口一直较为关注，这种关注一方面或主要源于心理层面，另一方面或衍生到所谓触及整数关口或触发量化资金被动卖出的所谓逻辑。

    　　我们认为应淡化对于上证指数整数关口的关注。

    　　1）关注上证价格还是全收益指数？合理角度，全收益指数更能客观反映上证的真实收益表现，上证（全）收益指数收盘价自6 月26 日即已录得近年来新高，而市场及舆论等对于上证收益指数的关注度较低。

    　　2）上证为何得以“站上”整数关口？截至7 月8 日，上证指数年内涨幅4.2%中，金融业贡献2.8%，银行与保险成分股年内的优秀表现是上证得以“站上”整数关口的核心原因。

    　　3）量能是否需要关注？对于后期上证指数能否“站稳”3500 点，部分投资者或认为需要关注市场整体成交额水平。但考虑到上证年内表现主要由金融行业所贡献，因此更需观察金融行业指数上涨是否需要成交额配合？从过去经验来看，银行行业指数受益于增量资金的趋势交易，其量价关系更多呈现“成交额平稳则小幅稳步上行，成交额放大则加速上行”的特征。因此市场整体成交额对于上证中枢影响有限，更多关注焦点仍需回归金融行业指数的后续走势。

    　　中央财经委第六次会议定调的行业“反内卷”，对宏观经济结构调整及价格因素的改善有助力，也助于A 股在行业层面实现“权重搭台，科技成长唱戏”的经典结构，这种结构有助于指数实现“进二退一，中枢抬升”效果。

    　　我们认为，上证指数“站上”3500 点，主因金融行业股价强势及“反内卷”政策效果预期，后续上证指数“更进一步”，需要“反内卷”等增量政策落地效果展现。

    　　行业方面，近期轮动速度较快，情绪指标绝对读数高位，在“上行风险”和“控制回撤”双重约束下，建议更多关注相对低位的科技成长方向。

    　　风险提示：1）金融业指数走势不及预期。2）宏观经济超预期波动。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：王君/徐亚 日期：2025-07-10

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