资产配置专题报告：特朗普宣布对铜加50%的额外关税 后续关注2+2因素
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2025-07-11 10:43:17
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事件：美国总统特朗普7 月8 日表示，将对从海外进口的铜及铜相关产品征收50%的额外关税。还将对药品及药品原料征收200%的额外关税，但将设置一年以上的缓冲期。特朗普表示这两项措施均会在近期正式公布。美国商务部长卢特尼克在接受美国福克斯商业频道的采访时表示，预计铜关税的启动时间为7 月底至8 月上旬。商务部长霍华德·卢特尼克在接受CNBC 採访时表示，铜关税可能将于7 月底或8 月初实施。
为何关税会导致COMEX-LME 铜有价差？
其核心机制在于关税政策割裂了全球统一市场，引发跨市场套利和区域供需失衡。主要有三个原因：
1、进口成本直接推升美国本土关税增加了非美国铜进入美国市场的成本（如50%关税使进口铜价大幅上涨），导致美国境内铜供应紧张，本土铜价（COMEX）被迫上涨以覆盖额外成本而LME 作为全球基准价，反映的是未受美国关税影响的国际供需，因此涨幅较小甚至承压下跌。
2、投机资本放大了波动。在期货市场做多COMEX 铜，同时做空LME 铜，进一步拉大价差。
3、贸易商在关税落地前抢出口至美国：将LME 仓库（如伦敦、鹿特丹）的铜转运至COMEX 交割仓库。例如2025 年2-4 月，因预期有232 关税，COMEX 库存飙升，而LME 库存骤降。这种“买LME 抛COMEX+实物转移”，扩大两地价差。贸易商搬库本质是价差的结果，但会通过库存再分配和金融杠杆放大区域性供需矛盾。
美国总统特朗普8 日表示，将对所有进口到美国的铜征收50%的新关税，该事件发生后，导致COMEX 铜价大幅拉升，创造自1988 年以来最大的盘内涨幅；而LME 铜价应声下跌，导致COMEX 与LME 的价差再度拉开，一度达到2000 美元/吨。本次超市场预期在两个方面：
其一，此次加征的关税水平，超出了市场在2 月美国宣布对铜发起232 调查时的预期。当时，市场普遍认为后续对铜征收的关税可能在15%-20% 区间，而此次50% 的关税幅度，已通过价格波动更直观地显现出对市场的冲击。
其二，此次232 调查的结论公布时间显著早于市场预期。按照常规流程，此类调查的法定最长时限为270 天，原本预计结果要延续到11 月下旬才会出炉。
有哪些因素影响后续铜价？——关注两个指标和两个事件2+2指标一：COMEX 库存/消费比，以了解从LME 搬运到COMEX 的铜库存被消耗的情况。如果该比值
指标二：注销占比（%）= 注销仓单量/ LME 总库存：该比值升高预示短期内库存可能大幅下降，反之则预示流出动能减弱。注销仓单（Canceled Warrants）：指已从LME 仓库中注销、准备移出交割体系的仓单，代表实物即将流出仓库。套利启动：当COMEX 铜价显著高于LME 铜，贸易商执行“买LME 抛COMEX+实物转移”策略，推高LME注销占比套利撤退：注销占比骤降），表明贸易商停止搬库，套利资本离场。
事件一：智利是否能被豁免也是影响铜价的另一个关键问题。值得注意的是，智利2024年精铜出口量超过200 万吨，理论上能够满足美国的精铜需求，这部分供应是否会被纳入豁免范围，同样将对市场结构产生影响。
事件二：TC 的加工费是否能回升。TC/RC 是冶炼厂主要收入来源。若TC/RC 低于盈亏平衡点，冶炼厂将面临亏损。铜精矿加工费（TC）跌至-43 美元/千吨，冶炼亏损或触发全球减产。TC 是行业极端状态的标志，仅在极少数情况下出现（历史上铜、镍等品种曾短暂出现过），因为长期负数会导致冶炼厂亏损倒闭，反而会倒逼行业“去产能”。价差能否回归取决于矿端紧缺能否缓解。
风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：何佳烨 日期：2025-07-11
为何关税会导致COMEX-LME 铜有价差？
其核心机制在于关税政策割裂了全球统一市场，引发跨市场套利和区域供需失衡。主要有三个原因：
1、进口成本直接推升美国本土关税增加了非美国铜进入美国市场的成本（如50%关税使进口铜价大幅上涨），导致美国境内铜供应紧张，本土铜价（COMEX）被迫上涨以覆盖额外成本而LME 作为全球基准价，反映的是未受美国关税影响的国际供需，因此涨幅较小甚至承压下跌。
2、投机资本放大了波动。在期货市场做多COMEX 铜，同时做空LME 铜，进一步拉大价差。
3、贸易商在关税落地前抢出口至美国：将LME 仓库（如伦敦、鹿特丹）的铜转运至COMEX 交割仓库。例如2025 年2-4 月，因预期有232 关税，COMEX 库存飙升，而LME 库存骤降。这种“买LME 抛COMEX+实物转移”，扩大两地价差。贸易商搬库本质是价差的结果，但会通过库存再分配和金融杠杆放大区域性供需矛盾。
美国总统特朗普8 日表示，将对所有进口到美国的铜征收50%的新关税，该事件发生后，导致COMEX 铜价大幅拉升，创造自1988 年以来最大的盘内涨幅；而LME 铜价应声下跌，导致COMEX 与LME 的价差再度拉开，一度达到2000 美元/吨。本次超市场预期在两个方面：
其一，此次加征的关税水平，超出了市场在2 月美国宣布对铜发起232 调查时的预期。当时，市场普遍认为后续对铜征收的关税可能在15%-20% 区间，而此次50% 的关税幅度，已通过价格波动更直观地显现出对市场的冲击。
其二，此次232 调查的结论公布时间显著早于市场预期。按照常规流程，此类调查的法定最长时限为270 天，原本预计结果要延续到11 月下旬才会出炉。
有哪些因素影响后续铜价？——关注两个指标和两个事件2+2指标一：COMEX 库存/消费比，以了解从LME 搬运到COMEX 的铜库存被消耗的情况。如果该比值
指标二：注销占比（%）= 注销仓单量/ LME 总库存：该比值升高预示短期内库存可能大幅下降，反之则预示流出动能减弱。注销仓单（Canceled Warrants）：指已从LME 仓库中注销、准备移出交割体系的仓单，代表实物即将流出仓库。套利启动：当COMEX 铜价显著高于LME 铜，贸易商执行“买LME 抛COMEX+实物转移”策略，推高LME注销占比套利撤退：注销占比骤降），表明贸易商停止搬库，套利资本离场。
事件一：智利是否能被豁免也是影响铜价的另一个关键问题。值得注意的是，智利2024年精铜出口量超过200 万吨，理论上能够满足美国的精铜需求，这部分供应是否会被纳入豁免范围，同样将对市场结构产生影响。
事件二：TC 的加工费是否能回升。TC/RC 是冶炼厂主要收入来源。若TC/RC 低于盈亏平衡点，冶炼厂将面临亏损。铜精矿加工费（TC）跌至-43 美元/千吨，冶炼亏损或触发全球减产。TC 是行业极端状态的标志，仅在极少数情况下出现（历史上铜、镍等品种曾短暂出现过），因为长期负数会导致冶炼厂亏损倒闭，反而会倒逼行业“去产能”。价差能否回归取决于矿端紧缺能否缓解。
风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：何佳烨 日期：2025-07-11
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