策略日报：上证50突破
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2025-07-11 10:43:20
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大类资产跟踪
利率债低开低走。代表大盘的上证50 指数突破，反内卷下国内定价的商品持续走强，预计股市的上涨将继续压制债市的风险偏好。三季度贸易战有望尘埃落定，叠加反内卷带来的通胀止跌的期待，股涨债跌或将持续。但整体来看，基本面的疲弱仍将使得债市底部较为坚实，预计债市后续将高位宽幅震荡运行。后续展望：股市大盘突破，债市预计高位宽幅震荡。
股票市场：继上证指数、沪深300、中证1000 等多个指数向上变盘后，上证50 指数也迎来突破，这为指数的震荡上行打下了基础。目前上证指数已成功突破3500 点，但此次上涨的成交量和波动率与去年9 月底的行情不可同日而语，着意味着指数的上行更多以震荡盘涨为主。多个指数突已破震荡区间，但期权波动率仍处于低位，且成交量维持在1.5万亿上下，这与去年9 月底的成交量和波动率齐升的走势并不一致。考虑到成交量的温和放量、波动率低位震荡以及离岸人民币和美元指数有触底回升的迹象，短期预计仍以进二退一来演绎行情。是否会构成趋势性下跌仍可参考我们此前提出的三个观察点来进行判断：一是油价的高点也是地缘风险消退和指数止稳的起点，因此6 月23 日上涨的低点可作为强弱的观察指标，在低点未跌破的情况下可积极对待，若跌破则需小心指数再次趋势转弱的可能。二是成交能否持续且温和放量，这是指数能否形成牛市的重要基础。三是人民币汇率能否持续升值，最少要保证不大幅贬值。目前离岸人民币正处于关键的技术压力位，6 月23 日人民币汇率的高点也是重要观察指标。指数企稳后，个股可积极参与，主线有三：一是政策上反内卷逐步进入落实阶段，相关板块如光伏、生猪、玻璃等皆走出底部的迹象明显，目前板块仍处于历史低位，可积极参与。二是产业方面有重大转折的板块，如固态电池、创新药等。三是高股息板块，其中煤炭板块受益于反内卷，而在没有全球衰退背景下油价较难跌破40 美元，也为能源类高股息提供足够的支撑，银行保险等类债券板块受益于保险资金、公募基金业绩目标改变的资金流入。美股：美国例外论的叙事可能回归，贸易谈判有望在三季度尘埃落定，美股和美元震荡上涨为主。地缘风险消退后，原油价格和美债利率同步上行的风险也随之大幅降低。下半年美国减税和监管放松将逐步提上日程，将成为支撑美股盈利和上涨预期的主要来源。此外，随着欧盟和美国贸易谈判逐渐进入尾声，日本参议院选举将于7 月结束，贸易扰动极有可能在三季度结束，并形成美股走强的另一推动力。目前看，美国的货币收紧程度并无法使得美债利率曲线倒挂，也意味着当前的利率并不能对美国的经济产出形成压力，因此美国虽然利率在各大主要经济体中处于高位，但金融压力指数仍处于历史低位的宽松水平。随着利率的降低和金融压力指数的宽松，在关税担忧过去后，美国基本面数据重新走强。近两周美国花旗经济意外指数的修复速度比其余主要经济体更快，目前美国职位空缺数在高于疫情前峰值的位置企稳，且前瞻性的初请失业金人数上呈现走低的趋势。这表明可就业市场的韧性也使得市场对美国经济衰退的风险大幅降低。但如果下半年财政宽松遇上降息，则美债利率可能并不像特朗普所想的下行使得借债成本降低，反而长端利率会在预期通胀和财务困境的背景下加速上行，此时美股的调整或才能顺利开始。
外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.1748，较前一日收盘下跌52 个基点。长期来看大结构上美元仍在空头趋势，但这两天值得注意的是离岸人民币汇率已突破反压趋势线。考虑到近期贸易消息正逐渐被市场所重视，人民币汇率短期可能承压。从美元指数占比最大的欧元来看，欧元投机性多头持仓处于2023 年底以来最高位。目前美国经济并未如此前市场所预期的走弱，那么过高的投机性多头持仓或面临回补风险。
商品市场：文华商品指数上涨1.34%，底部有突破迹象，我们此前两周持续强调多个国内定价的品种历史低位，没有做空性价比，建议根据反内卷题材看好止损的背景下做多为主，目前看相关题材的上涨趋势远未结束，投资者仍需以做多为主。今日国内定价的板块表现强势，建材、煤炭、铁合金领涨。目前原油及相关品种波动率从高位大幅下行，地缘政治难以预测，预计后续震荡为主，建议未参与的投资者观望为主，管控风险为上。
从技术面来看，文华商品技术面大结构压力明显，但底部盘整后已经有突破的迹象，随着反内卷会议和供给端控量稳价的消息不断传出，做多的趋势性力量正在累积。
重要政策及要闻
国内：1）商务部：已部署开展打击战略矿产走私出口专项行动。2）北京市人民政府印发《北京市深化改革提振消费专项行动方案》。3）人力资源社会保障部、财政部印发《关于2025 年调整退休人员基本养老金的通知》。
国外：1）特朗普宣布50%进口铜关税将于8 月1 日生效。2）美联储会议纪要：与会者对通胀前景看法不一仅少数人愿考虑7 月降息。3）美国总统特朗普宣布对六个国家的关税税率。
交易策略
债券市场：高位宽幅震荡。
A 股市场：多个指数突破震荡区间，慢牛不改。6 月23 日低点为重要强弱观察点，可作为止损参考。
美股市场：震荡上行，下跌需等待利率的再次上行。
外汇市场：非美货币短期或将承压。
商品市场：文化商品指数突破，反内卷相关商品做多为主。
风险提示
1. 贸易战加剧
2. 地缘风险加剧
3. 欧洲主权信用风险爆发 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/徐梓铭 日期：2025-07-11
利率债低开低走。代表大盘的上证50 指数突破，反内卷下国内定价的商品持续走强，预计股市的上涨将继续压制债市的风险偏好。三季度贸易战有望尘埃落定，叠加反内卷带来的通胀止跌的期待，股涨债跌或将持续。但整体来看，基本面的疲弱仍将使得债市底部较为坚实，预计债市后续将高位宽幅震荡运行。后续展望：股市大盘突破，债市预计高位宽幅震荡。
股票市场：继上证指数、沪深300、中证1000 等多个指数向上变盘后，上证50 指数也迎来突破，这为指数的震荡上行打下了基础。目前上证指数已成功突破3500 点，但此次上涨的成交量和波动率与去年9 月底的行情不可同日而语，着意味着指数的上行更多以震荡盘涨为主。多个指数突已破震荡区间，但期权波动率仍处于低位，且成交量维持在1.5万亿上下，这与去年9 月底的成交量和波动率齐升的走势并不一致。考虑到成交量的温和放量、波动率低位震荡以及离岸人民币和美元指数有触底回升的迹象，短期预计仍以进二退一来演绎行情。是否会构成趋势性下跌仍可参考我们此前提出的三个观察点来进行判断：一是油价的高点也是地缘风险消退和指数止稳的起点，因此6 月23 日上涨的低点可作为强弱的观察指标，在低点未跌破的情况下可积极对待，若跌破则需小心指数再次趋势转弱的可能。二是成交能否持续且温和放量，这是指数能否形成牛市的重要基础。三是人民币汇率能否持续升值，最少要保证不大幅贬值。目前离岸人民币正处于关键的技术压力位，6 月23 日人民币汇率的高点也是重要观察指标。指数企稳后，个股可积极参与，主线有三：一是政策上反内卷逐步进入落实阶段，相关板块如光伏、生猪、玻璃等皆走出底部的迹象明显，目前板块仍处于历史低位，可积极参与。二是产业方面有重大转折的板块，如固态电池、创新药等。三是高股息板块，其中煤炭板块受益于反内卷，而在没有全球衰退背景下油价较难跌破40 美元，也为能源类高股息提供足够的支撑，银行保险等类债券板块受益于保险资金、公募基金业绩目标改变的资金流入。美股：美国例外论的叙事可能回归，贸易谈判有望在三季度尘埃落定，美股和美元震荡上涨为主。地缘风险消退后，原油价格和美债利率同步上行的风险也随之大幅降低。下半年美国减税和监管放松将逐步提上日程，将成为支撑美股盈利和上涨预期的主要来源。此外，随着欧盟和美国贸易谈判逐渐进入尾声，日本参议院选举将于7 月结束，贸易扰动极有可能在三季度结束，并形成美股走强的另一推动力。目前看，美国的货币收紧程度并无法使得美债利率曲线倒挂，也意味着当前的利率并不能对美国的经济产出形成压力，因此美国虽然利率在各大主要经济体中处于高位，但金融压力指数仍处于历史低位的宽松水平。随着利率的降低和金融压力指数的宽松，在关税担忧过去后，美国基本面数据重新走强。近两周美国花旗经济意外指数的修复速度比其余主要经济体更快，目前美国职位空缺数在高于疫情前峰值的位置企稳，且前瞻性的初请失业金人数上呈现走低的趋势。这表明可就业市场的韧性也使得市场对美国经济衰退的风险大幅降低。但如果下半年财政宽松遇上降息，则美债利率可能并不像特朗普所想的下行使得借债成本降低，反而长端利率会在预期通胀和财务困境的背景下加速上行，此时美股的调整或才能顺利开始。
外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.1748，较前一日收盘下跌52 个基点。长期来看大结构上美元仍在空头趋势，但这两天值得注意的是离岸人民币汇率已突破反压趋势线。考虑到近期贸易消息正逐渐被市场所重视，人民币汇率短期可能承压。从美元指数占比最大的欧元来看，欧元投机性多头持仓处于2023 年底以来最高位。目前美国经济并未如此前市场所预期的走弱，那么过高的投机性多头持仓或面临回补风险。
商品市场：文华商品指数上涨1.34%，底部有突破迹象，我们此前两周持续强调多个国内定价的品种历史低位，没有做空性价比，建议根据反内卷题材看好止损的背景下做多为主，目前看相关题材的上涨趋势远未结束，投资者仍需以做多为主。今日国内定价的板块表现强势，建材、煤炭、铁合金领涨。目前原油及相关品种波动率从高位大幅下行，地缘政治难以预测，预计后续震荡为主，建议未参与的投资者观望为主，管控风险为上。
从技术面来看，文华商品技术面大结构压力明显，但底部盘整后已经有突破的迹象，随着反内卷会议和供给端控量稳价的消息不断传出，做多的趋势性力量正在累积。
重要政策及要闻
国内：1）商务部：已部署开展打击战略矿产走私出口专项行动。2）北京市人民政府印发《北京市深化改革提振消费专项行动方案》。3）人力资源社会保障部、财政部印发《关于2025 年调整退休人员基本养老金的通知》。
国外：1）特朗普宣布50%进口铜关税将于8 月1 日生效。2）美联储会议纪要：与会者对通胀前景看法不一仅少数人愿考虑7 月降息。3）美国总统特朗普宣布对六个国家的关税税率。
交易策略
债券市场：高位宽幅震荡。
A 股市场：多个指数突破震荡区间，慢牛不改。6 月23 日低点为重要强弱观察点，可作为止损参考。
美股市场：震荡上行，下跌需等待利率的再次上行。
外汇市场：非美货币短期或将承压。
商品市场：文化商品指数突破，反内卷相关商品做多为主。
风险提示
1. 贸易战加剧
2. 地缘风险加剧
3. 欧洲主权信用风险爆发 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/徐梓铭 日期：2025-07-11
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