估值周观察：“反内卷”与地产估值抬升

　　近一周（2025.7.7-2025.7.11）全球权益市场涨跌分化，估值变化温和。亚太地区分化明显，韩国领涨，印度领跌，日本下跌，新加坡上涨，港股普涨。欧元区普涨，美股偏弱，道指整体弱于纳指标普。估值方面变化温和。德国DAX的PE进一步扩张1.65x，各项估值分位数逼近历史最高点；法国CAC40虽上涨1.73%，但PE下调0.64x，反映盈利上修。港股除恒生科技，其它指数的各项估值分位维持在较高水平。

    A股核心宽基涨多跌少，大盘价值受银行拖累小幅下跌。具体来看，规模上，中证1000（+2.36%）和国证2000（+2.29%）涨幅居前；风格上，小盘股表现突出，小盘价值、小盘成长、小盘指数、中证2000涨幅均超过2%。估值方面，整体温和扩张，中证2000的PE扩张显著（3.13x），其次是国证2000（1.17x），其余指数扩张均小于1x。截至7月11日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年96%-100%分位数，PCF位于90%-93%分位数。总体而言，大盘成长整体分位数水平占优，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为62.81%、51.73%、31.07%；相比之下，国证价值和大盘价值的估值性价较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为92.67%和93.80%、97.56%和97.94%、89.21%和91.44%。三年分位数视角，PB和PCF分位数水平整体低于PE和PS。

    一级行业多数上涨，估值多数温和扩张。本周一级行业多数上涨，大金融板块内部分化，房地产（+6.12%）和非银金融（+3.96%）领涨，银行回调（-1%）；钢铁（+4.41%）、建筑材料（+3.34%）延续上周涨势；环保、综合涨幅也超过3%。估值多数温和扩张，变化方向均与股价一致。计算机、房地产PE扩张幅度超过2x，钢铁、传媒、综合PE扩张超过1x。

    必选消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，银行估值处于历史高位，在1年和3年维度下，PE、PB、PS均逼近100%分位。以电子、通信、传媒为代表的TMT，估值处于中长期高位，4项估值指标的3年/5年分位数均值分别为88.75%/79.75%、94.64%/86.17%、89.99%/89.20%、以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比凸显。食品饮料3年/5年四项估值分位均值仅为11.13% / 6.68%，农林牧渔为27.20% / 19.14%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物3年/5年四项估值分位均值位于60%-90%区间，处于中等水平。

    新兴产业多数上涨，非银金融和稀土永磁表现突出。本周新兴产业多数上涨。光伏（+5.36%）、节能环保（+4.45%）、新能源（+4.36%）涨幅居前；智能汽车板块内部分化，智能汽车和汽车电子小幅下跌，充电桩和轨道交通上涨。估值方面整体扩张，仅智能汽车PE小幅收缩0.34x，新能源扩张最显著（2.95x），云计算、半导体产业、人工智能、集成电路、工业母机、节能环保、创新药扩张均超过1x。热门概念方面，非银金融和稀土永磁表现突出，领涨概念包括炒股软件、多元金融、稀土永磁、信托、券商等权。

    风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王开/陈凯畅 日期：2025-07-13

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