非银行金融行业点评：国有险企长周期考核再加强，助力长期稳健投资

　　事项：

　　7月11日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称“《通知》”）。

　　平安观点：

　　《通知》对国有商业保险公司经营效益类指标的“净资产收益率”和“（国有）资本保值增值率”的考核方式调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合。1）“净资产收益率”由“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合的考核方式。2）“（国有）资本保值增值率”由“当年度指标”调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合的考核方式。3）当年度指标、3年周期指标、5年周期指标权重分别为30%、50%、20%。

　　近年来，监管推动国有险企长周期考核机制不断完善。2023年10月，财政部《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，首次加强对国有商业保险公司的长周期考核，采取长短结合的考核方式，将商业保险公司经营效益类指标中的“净资产收益率”考核分为“当年度净资产收益率”权重50%和“3年周期净资产收益率”权重50%。2025年1月《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》进一步提出对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。

　　《通知》进一步加强对国有商业保险公司长周期考核，引导险资注重长期稳健投资，提高险资入市积极性。《通知》从考核层面加强险企对投资收益短期波动的容忍，有助于引导险资注重长期稳健投资、提高险资权益配置的积极性。同时，“长钱长投”能够进一步发挥险资耐心资本和长期资本的“压舱石”作用，支持资本市场平稳健康运行、助力实体经济高质量发展。

　　预计险资权益资产配置比例将有所提升，但大类资产配置风格仍保持总体稳健。近年来，寿险负债成本压力较大，长久期利率债收益率下行、优质非标资产供给有限且收益率下降，险资新增和到期再配置资产承压，亟需优质资产来获取增量投资收益。此外，IFRS9放大投资收益和利润波动，倒逼险企加大对经营稳健、持续盈利和高分红股票的投资，从而稳定投资收益和当期利润。根据国家金管总局，25Q1保险公司资金运用余额34.93万亿元，其中人身险、财产险公司的股票投资占比分别8.43%、7.56%。《通知》加强险资对投资收益短期波动的容忍，将助力险资进一步优化资产配置、提高资金使用效率，持续提高资产负债管理水平。但考虑到寿险负债久期和负债成本，预计保险大类资产配置风格仍将保持稳健，险企也将合理确定权益投资比例，挖掘收益稳健、风险可控、具有升值潜力和稳定现金流回报的优质投资标的，在风控的基础上增厚长期稳定收益。

　　投资建议：政策进一步加强国有商业保险公司长周期考核，引导保险资金长期稳健投资，将助力险企增厚长期稳定投资收益、缓解投资压力。居民储蓄需求仍旺，业务结构优化将助2025年负债端业绩保持稳健。2025年险企投资业绩仍存在一定不确定性，但保险股β属性显著、分红水平稳健，板块估值与持仓处于低位，具备长期配置价值。若权益市场持续震荡，建议关注中国太保；若权益市场持续向好，建议关注新华保险、中国人寿。

　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。

点击复制链接查看完整PDF研报

平安证券 王维逸,李冰婷