7月政策局会议展望：回归结构性改革 聚焦中长期变化
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2025-07-14 10:32:23
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上半年经济具有韧性，外贸冲击放缓，总量型政策加码概率或在降低：
2025 年1-5 月，固定资产投资完成额、社会零售品销售总额、出口金额累计增速分别为3.7%/5.0%/7.2/%，去年同期数据分别为4.0%/4.1%/6.1%。在关税战背景下经济显现出较强的韧性，同时中美分别在5 月和6 月在日内瓦和伦敦针对经贸问题进行了磋商，我们判断当前总量政策加码的概率较小。货币政策方面预计央行或进一步相机抉择呵护流动性。财政政策方面预计以优化财政支出方向和节奏为主，例如更倾向民生化债领域和加速财政支出。
楼市或侧重供给侧的城市更新，股市或延续中长线资金入市政策基调：
2025 年5 月。中办国办印发的《关于持续推进城市更新行动的意见》强调，“促进城市结构优化、功能完善、文脉赓续、品质提升，打造宜居、韧性、智慧城市”。楼市政策重点或在城市更新而非需求侧刺激。2025 年7 月，财政部公布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，针对国有商业保险公司全面建立三年和三年以上长周期考核机制。股市政策或持续推动保险公募等机构中长线资金持续入市。
需求侧政策或重点聚焦民生，建议关注以生育和养老为代表的服务业：
2024 年底召开的中央经济工作会议提出“大力提振消费”，扩大服务消费，促进文化旅游业发展，积极发展银发经济等；2025 年3 月两会期间，财政部部长蓝佛安宣布对养老、健康等领域经营主体贷款实施财政贴息。需求侧政策或重点更聚焦民生，生育政策已在逐步推出，后续方向或是养老服务。
供给侧政策或从全国统一大市场入手，关注反内卷与制造业占比平衡：
2025 年7 月1 日，中央财经委员会第六次会议明确提出，推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。我们预计本轮反内卷政策的抓手是市场公平竞争相关的制度建设，而非偏行政性的去产能。预计政策或将持续加大治理低价无序竞争，抑制价格战对行业利润的挤压，维持制造业比重的同时提振市场价格预期。
对外政策或聚焦人民币国际化，跨境支付、稳定币、RWA 或是重点：
2025 年1 月，央行工作会议提出“稳慎扎实推进人民币国际化，进一步增强人民币国际货币功能，发挥好货币互换、人民币清算行功能，推动离岸人民币市场发展”，加快建设上海国际金融中心。央行二季度例会强调“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。当前人民币国际化战略正逐步向金融安全领域深化，跨境支付、稳定币、RWA 等可能成为对外金融政策发力的重点。
风险提示：中美关税谈判超预期，国内经济数据超预期下行，政策进展不及预期 机构：财通证券股份有限公司 研究员：窦子豪/张尤 日期：2025-07-14
2025 年1-5 月，固定资产投资完成额、社会零售品销售总额、出口金额累计增速分别为3.7%/5.0%/7.2/%，去年同期数据分别为4.0%/4.1%/6.1%。在关税战背景下经济显现出较强的韧性，同时中美分别在5 月和6 月在日内瓦和伦敦针对经贸问题进行了磋商，我们判断当前总量政策加码的概率较小。货币政策方面预计央行或进一步相机抉择呵护流动性。财政政策方面预计以优化财政支出方向和节奏为主，例如更倾向民生化债领域和加速财政支出。
楼市或侧重供给侧的城市更新，股市或延续中长线资金入市政策基调：
2025 年5 月。中办国办印发的《关于持续推进城市更新行动的意见》强调，“促进城市结构优化、功能完善、文脉赓续、品质提升，打造宜居、韧性、智慧城市”。楼市政策重点或在城市更新而非需求侧刺激。2025 年7 月，财政部公布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，针对国有商业保险公司全面建立三年和三年以上长周期考核机制。股市政策或持续推动保险公募等机构中长线资金持续入市。
需求侧政策或重点聚焦民生，建议关注以生育和养老为代表的服务业：
2024 年底召开的中央经济工作会议提出“大力提振消费”，扩大服务消费，促进文化旅游业发展，积极发展银发经济等；2025 年3 月两会期间，财政部部长蓝佛安宣布对养老、健康等领域经营主体贷款实施财政贴息。需求侧政策或重点更聚焦民生，生育政策已在逐步推出，后续方向或是养老服务。
供给侧政策或从全国统一大市场入手，关注反内卷与制造业占比平衡：
2025 年7 月1 日，中央财经委员会第六次会议明确提出，推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。我们预计本轮反内卷政策的抓手是市场公平竞争相关的制度建设，而非偏行政性的去产能。预计政策或将持续加大治理低价无序竞争，抑制价格战对行业利润的挤压，维持制造业比重的同时提振市场价格预期。
对外政策或聚焦人民币国际化，跨境支付、稳定币、RWA 或是重点：
2025 年1 月，央行工作会议提出“稳慎扎实推进人民币国际化，进一步增强人民币国际货币功能，发挥好货币互换、人民币清算行功能，推动离岸人民币市场发展”，加快建设上海国际金融中心。央行二季度例会强调“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。当前人民币国际化战略正逐步向金融安全领域深化，跨境支付、稳定币、RWA 等可能成为对外金融政策发力的重点。
风险提示：中美关税谈判超预期，国内经济数据超预期下行，政策进展不及预期 机构：财通证券股份有限公司 研究员：窦子豪/张尤 日期：2025-07-14
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