2025Q2大类资产复盘笔记：大波动带来的机会

大类资产回顾：全球资产历经关税风险释放

    1）大类资产总览：2025 年二季度，A 股探底回升，重回3400 点，中债利率下行，商品超跌后震荡，全球股指多数收涨。2）A 股：二季度宽基指数多数收涨，微盘股大涨，金融、成长风格领涨，国防军工、银行行业领涨。分区间来看，4 月集中于特朗普关税落地，市场超跌反弹；5 月指数震荡、主线快速轮动；6 月稳定币、创新药双线并行，沪指站稳3400 点。3）中债：债市一季度收益率窄幅震荡下行，期限利差走阔，利率曲线趋于陡峭。存单利率与10 年期国债利率倒挂一度被打破，但季末回归倒挂状态。信用利差冲高回落。4）商品：二季度主要大宗商品涨跌不一，黄金高位震荡，原油冲高回落，南华工业品指数超跌后震荡回升。5）二季度全球股指多数收涨，美股走强，欧股分化，韩国综合指数领涨。AH 溢价指数一度跌至五年来新低。6）美债：历经流动性踩踏、美国国债“发飞”，二季度美债利率冲高回落。

    A 股：A 股探底回升，南下资金、ETF 冲高回落1）基本面：二季度基本面表现偏弱，三大经济数据均连续两个月回落。2）宏观流动性：二季度社融小幅回落，5 月降准降息落地，DR007 月均值继续边际下行。3）微观资金：二季度南下资金、ETF 冲高回落后再度回升，北向资金继续回落。1-5 月新成立基金份额均在千亿以内，6 月突破千亿。4）产业：口红经济再度盛行，LABUBU 引发全球热潮；创新药出海掀起热潮，市场解读为创新药已展现出全球竞争力，正稳步进入盈利周期。香港稳定币快速发展。

    海外市场：关税落地，全球不确定性加剧

    1）关税交易：4 月上旬海外呈现出一定的流动性风险特征，4/13 当周美债、美元受到抛售，美股出现弱企稳。5 月关税交易趋于缓和，美国股、债、汇均出现一定的企稳现象。2）美国经济：通胀升温，滞涨风险上行。5 月密歇根大学1 年通胀率预期升至高点，5 年通胀率预期则在4 月升至高点，在特朗普关税、减税政策效应开始显现后，美国通胀或将继续升温，5 月、6 月FOMC 上美联储均维持利率水平不变，降息预期进一步降温。

    风险提示：关税风险超预期，政策落地超预期，流动性收紧超预期。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/林晨 日期：2025-07-14

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