策略周聚焦：新高确认牛市全面启动

　　本轮放量新高，战略视角看4 月关税冲击更类似假摔。

    　　近三周A 股放量新高，上证指数点位相继突破了2024/12/10 及11/8 的高点，成交持续放量。火热行情下投资者也有疑虑：1-2 个月战术视角看抢出口效应退坡，Q3 基本面可能回落；但站在3-6 月甚至年度的战略视角审视本轮新高，指数延续了924 以来的牛市行情，4 月初关税更多体现为假摔：市场经历4 月初的短期快速下行后，用两个月逐渐修复失地。假摔不止于中国资产，全球主要股票指数均显著修复失地，关税对经济冲击没有预期强。

    　　如何理解关税假摔：特朗普嘴炮+贸易战对经济冲击历史样本下均有限

    　　（1）特朗普对于关税更多是嘴炮行为，其实际行动并不如4/2 宣布加征时的态度强硬。主要体现在初始的关税制定方式粗暴且后续未执行、税率降幅显著且可谈判、实施期限的持续延期。（2）1930 年贸易战样本中并没有观测到明显的贸易战对经济量价冲击。从量上看，美国1930 大萧条期间净出口对经济的拖累远小于国内消费和投资的萎缩。从价格看，贸易战未显著抬升逆差国英法的通胀压力，也未显著加剧顺差国美国的通缩压力。

    　　牛市释放三大财富效应：稳定预期、支撑消费、恢复融资功能

    　　居民存款搬家，赚钱效应吸纳增量资金入市。过去三周指数持续突破新高放大赚钱效益，居民端的三股资金流入：自媒体热度所代表的小盘净流入额度、两融杠杆扩容、公募发行明显回暖。政策视角下牛市财富效应的作用：稳定预期、形成对消费的支撑、股市融资功能得到修复。

    　　3674 点位无需过分纠结或关注，近期指数持续新高已标志牛市事实上的成立。

    　　指数新高对投资者体现为风险偏好提升之下赚钱效应放大。10/8 的3674 只是情绪上的高点，并未产生过大的筹码累积。万得全A 等权、表征中小盘的中证2000/微盘、表征公募的万得偏股混合型基金指数已呈现出更强的牛市特征。

    　　指数普遍新高指向市场释放出持续赚钱效应，后续重心应关注资金面冲击。

    　　上证指数历次新高前后60 个交易日的行业轮动。

    　　复盘上证指数历次新高前后60 个交易日的行业轮动：（1）新高前后行业多以轮动为主，很难出现前期领涨行业持续强势。新高意味着既有的前期领涨行业的获利兑现；新入市资金倾向于在已领涨行业之外寻找更多潜在机会。且历史经验表明，新高前后的牛市往往呈现显著的轮涨特征。（2）高频领涨行业为大金融：受益风险偏好提升、货币宽松；周期：权重行业政策利好填估值洼地；军工：市场情绪的表征；产业趋势下的相关制造、消费、TMT。

    　　本轮新高行情下的潜在轮动方向：非银地产、周期资源品

    　　（1）轮动可能延伸至其他中游板块；非银可能有进一步放量表现的空间；关注地产板块，化解下半年经济症结的核心仍在于地产的量价企稳。

    　　（2）央国企为代表的周期资源品：估值洼地有望迎来三大政策利好促使修复当前央国企相关的资源板块整体仍处于估值洼地。目前来看，此类低估值洼地在下半年可能迎来三个政策因素催化：①反内卷：下半年"反内卷"政策有望加速落地，推动快递、光伏、钢铁等行业供给侧出清和价格修复。②化债账款：

    　　随着下半年化债的持续进行，地方财政不断发力，央国企长期累计的应收账款有望得到明显改善。③基建发力：下半年扩内需政策新增概率不大，基建方面仍有新增可能，央国企资源板块或受益于基建订单增长。

    　　突破新高后指数延续强势，大小盘、价值成长风格上新高后并无明显表征。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：姚佩 日期：2025-07-14

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