大类资产配置周度点评-烽火再起：特朗普新关税或冲击风险偏好

　　本报告导读：

    　　我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们建议战术性超配港股，战术性标配黄金、人民币，战术性低配日股、美债。

    　　投资要点：

    　　全球市场风险 偏好修复提振风险资产表现。近期，在中东地缘政治冲突局势逐步降温、中美关系边际改善，以及美国经济韧性尚存的宏观背景下，投资者谨慎的情绪逐渐消退，全球市场风险偏好持续修复，权益、商品等风险资产表现相对强势，而债券、黄金等避险资产则承压。

    　　特朗普宣布新关税或将阶段性冲击市场风险偏好。近期大类资产主要基于市场风险偏好修复定价，而特朗普的新关税政策超预期则意味着全球地缘政治环境的不确定性再度上升，或阶段性扰动此前市场风险偏好的修复进程，并使得风险资产承压。在本轮新关税的威胁下，各经济体的反应仍相对温和，表示愿与美方积极沟通以达成协议。此外，由于市场对于特朗普的关税政策已逐步钝化，我们预计由于本轮新关税导致的市场波动有限，市场在受到短暂冲击后，仍有较大概率调整至此前风险偏好修复的进程中。

    　　市场基于“大而美”法案对美债的再定价仍在进行。由于“大而美”法案涉及大规模提升财政支出，且延续减税、削减绿能补贴等政策，或将导致联邦财政赤字显著扩大。此外，若财政刺激效果显著、消费和投资上行，可能会进一步推升通胀预期。整体看，“大而美”法案通过后，美债利率将承受较强的上行压力。

    　　我们维持此前的战术性大类资产配置观点。权益资产中，我们对分子端景气预期持续上修、市场流动性与风险偏好逐渐改善的港股相对乐观，对基本面预期震荡下修且面临较大通胀压力的日股相对谨慎。债券资产中，我们对受到财政压力以及较强经济内生性动力压制的美债相对谨慎。大宗商品中，我们认为虽然风险偏好阶段性压制黄金表现，但全球宏观以及地缘政治的不确定性仍然支撑着其配置价值。全球外汇中，我们认为中国经济运行趋势稳中向好、相较于其他主要经济体增长动能韧性较强有望支撑人民币汇率中枢稳定。

    　　风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：王子翌 日期：2025-07-15

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