宏观经济研究：财政政策与居民消费的关系(下)

　　本文继续研究在债务融资的基础上实施财政政策对居民消费的影响。分为无资本情况下（纯消费经济）和有资本情况下两种情况，在无资本情况下又比较了财政冲击和技术冲击带来的影响，结果显示技术冲击对各个经济指标都带来了改善，而财政冲击只带来产出的增加。

    　　在有资本情况下我们又比较了不同生产函数、不同劳动供给弹性、不同财政反应系数下财政冲击的影响，结果显示C-D 生产函数在挤出效应和债务累积上的影响小于内生增长模型，但增产效果还是内生增长模型更快。不过着眼长期利益来看，仍然是C-D 生产函数更胜一筹；劳动供给弹性的变化对居民消费的影响几乎消失了，这与财政平衡准则下的反应明显不同；最后就是财政反应系数的高低对财政可持续性有着非常明显的作用，系数越高财政效率越高，债务压力越小。

    　　鉴于此，本文测算中国的财政反应系数，所得结果为-0.12。这表明中国的财政基本盈余并未对政府债务做出足够的反应，影响到财政的可持续性，体现在DSGE 系统中得不到稳态值。这些经济参数代表的是该国的经济制度和生产环境，需通过改革才能改善这些指标，进而改善政府债务状况。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；财政政策、货币政策超预期；模型假设较现实条件更严格；模型本身与真实世界存在偏差的风险。 机构：长城证券股份有限公司 研究员：蒋飞 日期：2025-07-18

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