A股投资策略周报：A股有效站上扭亏阻力位了吗？

　　我们此前在中期策略报告中提到“进入牛市第二阶段，会有明显的增量资金正反馈阶段，呈现‘资金流入——市场上涨——驱动资金进一步流入’的强烈正反馈。而要形成增量资金正反馈机制，需要指数突破前面所说的扭亏阻力位，从过去五年密集成交区域来看，上证指数扭亏阻力为3450 点左右，而WIND 全A 指数为5400点左右。”目前来看，上证指数已经突破我们提到的扭亏阻力位，市场也逐渐产生了增量资金流入的正反馈。

    　　【观策·论市】 A 股有效站上扭亏阻力位了吗？前面多篇文章中我们提到，市场在经历了快速上行后，会在前期密集成交区域形成震荡或者调整，调整的时间或短或长。市场需要经过充分换手后，“被套”的资金明显减少，而调整阶段买入的投资逐渐进入浮盈阶段。此时，市场在不断聚焦向上的力量。但是，市场真正能够有效突破扭亏阻力位，需要股票本身发生变化。从历史来看，市场有效突破扭亏阻力位进入牛市阶段II，往往是基本面的力量。重要的信号都是盈利增速转正并加速改善。唯一一个例外是2015 年，进入牛市阶段II 完全是杠杆资金趋势的自我强化或者正反馈。在企业盈利改善、产业趋势纵深推进的背景下，市场终于突破了“扭亏阻力位”。此时，市场普遍进入浮盈的状态，此时，投资者心态从扭亏为盈，转变为对未来更多盈利的期待。由于转为盈利状态后，投资的信心将会持续提升，投资者会进一步加大对盈利方式和投资工具的投入力度——可能是直接买股票、融资买股票或者买基金。于是市场进入到“浮盈赚钱——加仓——资金驱动市场进一步上涨——继续加仓”的经典正反馈，金融市场的大级别行情无一不是依靠这种正反馈机制。要形成增量资金正反馈机制，需要指数突破前面所说的扭亏阻力位，从过去五年密集成交区域来看，上证指数扭亏阻力为3450 点左右，而WIND 全A 指数为5400 点左右。

    　　从7 月11 日开始，WIND 全A 持续收于5400 以上，目前来看有效站上的扭亏阻力位。

    　　【复盘·内观】本周A 股市场整体走势偏强，主要原因为：（1）业绩披露渐进尾声，部分科技龙头交出超预期答卷，大幅抬高市场预期；（2）海外宏观相对稳定，全球风险资产均呈震荡上行态势；（3）中美关系阶段性改善，两国在科技领域的贸易往来恢复，提振市场信心。

    　　【中观·景气】6 月社零同比增幅收窄，智能手机产量同比转正。6 月社会消费品零售总额当月同比增幅收窄，扩大消费政策效应仍在。本周景气改善的领域主要有：1）6 月光伏电池、工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大，主要企业工程机械销售同比普遍改善；2）扩消费政策相关领域，6 月家具、汽车零售改善；3）6 月智能手机产量同比转正、集成电路产量、进口、出口三个月滚动同比增幅均扩大；4）6 月火电发电三个月滚动同比转正。后续关注景气较高或有改善的机械、硅料硅片、碳酸锂、汽车、消费电子、家具、休闲食品、电力。

    　　【资金·众寡】融资资金净流入、ETF 净流出。融资资金前四个交易日合计净流入285.7 亿元；新成立偏股类公募基金118.6 亿份，较前期上升85.7 亿份；ETF 净赎回，对应净流出150.8 亿元。融资资金净买入计算机、电子、机械设备等；券商ETF 申购较多，医药ETF 赎回较多。重要股东规模扩大，计划减持规模下降。

    　　【主题·风向】ChatGPT 统一智能体横空出世，超级个体模式成未来趋势。北京时间7 月18 日凌晨，OpenAI 创始人奥特曼协团队成员直播，强势推出ChatGPT（统一智能体，ChatGPT Agent）。其核心是融合此前三大产品的技术优势：

    　　Operator 的网页自主搜索能力、Deep Research 的逻辑和整合能力，以及　　ChatGPT 超强的对话和表达能力。集三大技术于一身，它能够使用你的计算机上网搜索，并直接完成PPT 或Excel 的制作。基于RL Scaling 的端到端强化学习，拥有超高的数据利用率。该模型的可控度很高，不仅人类可以随时中断或接管任务，在关键的账号登录，修改文件等操作也会向人类主动确认，保证安全性。

    　　【数据·估值】本周整体A 股估值水平上行，万得全A 指数PE（TTM）较上周上行0.14，处于历史估值水平57.5%分位数。本周指数估值多数上行，其中房地产、国防军工和电子估值涨幅居前，传媒、公用事业、非银金融估值跌幅居前。

    　　风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张夏/涂婧清/陈星宇/田登位/李昊阳/郭佳宜/杨晨/王德健 日期：2025-07-20

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