策略周专题(2025年7月第2期)：内外因素交织 市场或维持震荡上行

　　本周A 股市场整体上涨

    　　政策密集出台与经济数据表现较好的背景下，A 股市场整体情绪提振，指数全面反弹。A 股市场本周整体上涨，创业板指涨幅最大，涨幅为3.17%，上证50 涨幅最小，涨幅为0.28%。分行业来看，通信、医药生物、汽车等行业本周表现相对较好，涨幅分别为7.6%、4.0%及3.3%；相比之下，公用事业、房地产、传媒等行业的跌幅则较大，本周分别下跌1.4%、2.2%、2.2%。

    　　内外因素交织，市场或维持震荡上行

    　　基本面角度，近期经济数据整体表现较好。2025年二季度GDP同比增速达5.2%，上半年累计增速达到5.3%，下半年GDP 增速只需要达到4.7%，即可完成全年5%的经济增速目标。2025 年二季度，社零、出口同比增速均有所上行，表现出需求端稳定、投资端增速放缓的格局，经济的供需关系有所改善。6 月份金融数据表现较强，下半年企业内生扩张意愿及增量财政政策推出节奏的快慢将成为影响社融增速的关键。

    　　政策角度，改善盈利与资金入市双管齐下。分子端，各行业“反内卷”政策持续推进，改善企业盈利压力；分母端，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，进一步引导长期资金入市。

    　　展望下半年，内部政策在发力节奏和空间上仍有余地，一旦外部不确定性上升，政策或仍将迅速发力。

    　　外部不确定性将从关税逐步扩散，下半年全球流动性预计宽松。一方面，中美 90天贸易关税暂缓期将于 8 月 12 日到期，关税问题的不确定性或进一步缓和。

    　　从近期动态看，美国对华态度似有软化迹象，对市场的边际影响也可能逐步减弱。

    　　另一方面，从当前市场预期看，9 月可能成为年内美联储降息的关键节点，若下半年美联储启动降息，全球流动性将进一步宽松，助力中国资产重估。

    　　内需改善可能继续带动盈利修复。在经济基本面改善的带动下，一季度上市公司盈利增速显著回升，修复速度略超预期，环比增速高于2019 年以来同期的均值。

    　　考虑到当前经济面临外部与转型双重压力，消费补贴相关政策可能会延续，内需改善的持续性有望超预期。

    　　8 月份或许将是关键节点，关注上市公司中报业绩披露、外部不确定性缓和及海外流动性边际宽松等事件催化。

    　　配置方向上关注三条主线

    　　下半年市场或冲击新高。去年9 月以来的市场行情已从政策驱动逐步转向基本面与流动性驱动，未来市场行情演绎的节奏或可参照2019 年。展望下半年，市场仍存在一些预期差，市场或将开启下一阶段上涨行情，并有望突破 2024 年下半年的阶段性高点。

    　　配置方向上，短期关注中报业绩有望占优的板块，中长期则关注三条主线：内需消费、科技自立与红利个股。内需消费方向，关注补贴相关、线下服务消费等；科技板块，关注AI、机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济等；红利板块，关注部分高质量标的。

    　　风险分析：1、经济复苏不及预期；2、中美关系、地缘冲突出现超预期变化；3、市场情绪大幅下降。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张宇生 日期：2025-07-20

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