策略周聚焦：供给出清或先于需求刺激
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2025-07-21 07:54:59
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7/1 财经委会议可视为拐点，政策重点转向供给侧“反内卷”，下半年供给出清可能优先于需求刺激。对比1990 年代日本的失败案例和2016 年中国供给侧改革的成功经验，先供给后需求的政策组合更有效。
反例—日本1990 年代：经济衰退和持续通缩背后不只是房地产泡沫的破裂，更重要的是大量“僵尸企业”对政策资源的消耗，在供给端没有实现有效出清的情况下，持续推动需求侧的强刺激并不能带来通胀的回归。银行对“僵尸企业”的输血阻碍了科技创新和技术进步，日本在1990 年代错失互联网浪潮，并未涌现出代表性的互联网龙头企业，支柱产业仍停留在地产泡沫前的汽车、化工、电气化设备等传统行业。
成功经验—中国供给侧改革：不同于1990 年代的日本，中国在面对供需矛盾时，率先将政策发力点放在供给侧，之后配合需求侧刺激带来通胀的加速回归。
在过去30 年中国两段典型的成功经验：98 年国企改革供给出清，99 年成立四家AMC 剥离处置四大行的不良资产，之后01 年加入WTO 提振外需+西部大开发拉动内需，经济改善通胀回归；16 年供给出清配合17-18 年需求侧拉动，通胀回归带动企业业绩改善。
7/1 财经委会议标志着“反内卷”政策从前期党中央层面定方向，逐渐转入中央政府层面的政策制定和地方政府的配合执行。
政策针对“反内卷”的重视程度不断提升，主要两点原因：①恶性竞争引发价格扭曲，持续低迷的价格损伤居民-收入、企业-盈利、政府-税收；②产品安全质量难以保证，最终导致劣币驱逐良币，近期国常会强调新能源汽车产品生产一致性监督检查，市场监管总局曝光“反内卷”竞争违法典型案例主要基于《中华人民共和国产品质量法》进行行政处罚。
各行业“反内卷”的主要方式逐渐从7/1 前以行业自律为主，进一步升级至国务院各部委加速参与。重点部门包括中央指导组、工信部、发改委、市场监管总局。
新能源汽车：7/1 财经委会议之前新能源汽车行业“反内卷”以行业协会引导行业自律为主，重点围绕账款问题。7/1 之后逐渐形成中央指导组&国常会牵头，工信部、市场监管总局、发改委等部委联动的政策跟进，重点围绕价格战和生产的质量安全问题。
光伏：“反内卷”此前以行业自律限产限价为主，7/1 后工信部加速光伏行业“反内卷”部署，聚焦低价无序竞争和供给质量问题。关注地方政府配合执行，重点四川光伏大省，7 月以来乐山、宜宾等地有多家光伏企业已经停产或减产。
电商平台：从平台及消费者权益保护转向公平竞争，市场监管总局约谈头部企业，7/18 约谈饿了么、美团、京东，要求外卖平台企业理性竞争。政策措施未来或将更多使用法律手段，7/8 市场监管总局集中发布直播电商领域典型案例，主要基于《中华人民共和国反不正当竞争法》、《中华人民共和国电子商务法》等法律条例进行惩处。
资源品行业：行业自律为主，钢铁辅以行政指导。
维持牛市判断，指数持续新高释放财富效应。
稳定预期、支撑消费、恢复融资功能。关注三季度可能的轮动方向：周期资源品轮动+非银地产。关注本轮“反内卷”能否带来类似16 年供给侧改革的价格回升，进而通过“M1→PPI→EPS”传导至A 股业绩回暖。五视角筛选“反内卷”潜在受益行业：煤炭、能源金属、玻璃玻纤、钢铁、乘用车、风电设备。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外关税超预期；历史经验不代表未来。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：姚佩/丁炎晨 日期：2025-07-21
反例—日本1990 年代：经济衰退和持续通缩背后不只是房地产泡沫的破裂，更重要的是大量“僵尸企业”对政策资源的消耗，在供给端没有实现有效出清的情况下，持续推动需求侧的强刺激并不能带来通胀的回归。银行对“僵尸企业”的输血阻碍了科技创新和技术进步，日本在1990 年代错失互联网浪潮，并未涌现出代表性的互联网龙头企业，支柱产业仍停留在地产泡沫前的汽车、化工、电气化设备等传统行业。
成功经验—中国供给侧改革：不同于1990 年代的日本，中国在面对供需矛盾时，率先将政策发力点放在供给侧，之后配合需求侧刺激带来通胀的加速回归。
在过去30 年中国两段典型的成功经验：98 年国企改革供给出清，99 年成立四家AMC 剥离处置四大行的不良资产，之后01 年加入WTO 提振外需+西部大开发拉动内需，经济改善通胀回归；16 年供给出清配合17-18 年需求侧拉动，通胀回归带动企业业绩改善。
7/1 财经委会议标志着“反内卷”政策从前期党中央层面定方向，逐渐转入中央政府层面的政策制定和地方政府的配合执行。
政策针对“反内卷”的重视程度不断提升，主要两点原因：①恶性竞争引发价格扭曲，持续低迷的价格损伤居民-收入、企业-盈利、政府-税收；②产品安全质量难以保证，最终导致劣币驱逐良币，近期国常会强调新能源汽车产品生产一致性监督检查，市场监管总局曝光“反内卷”竞争违法典型案例主要基于《中华人民共和国产品质量法》进行行政处罚。
各行业“反内卷”的主要方式逐渐从7/1 前以行业自律为主，进一步升级至国务院各部委加速参与。重点部门包括中央指导组、工信部、发改委、市场监管总局。
新能源汽车：7/1 财经委会议之前新能源汽车行业“反内卷”以行业协会引导行业自律为主，重点围绕账款问题。7/1 之后逐渐形成中央指导组&国常会牵头，工信部、市场监管总局、发改委等部委联动的政策跟进，重点围绕价格战和生产的质量安全问题。
光伏：“反内卷”此前以行业自律限产限价为主，7/1 后工信部加速光伏行业“反内卷”部署，聚焦低价无序竞争和供给质量问题。关注地方政府配合执行，重点四川光伏大省，7 月以来乐山、宜宾等地有多家光伏企业已经停产或减产。
电商平台：从平台及消费者权益保护转向公平竞争，市场监管总局约谈头部企业，7/18 约谈饿了么、美团、京东，要求外卖平台企业理性竞争。政策措施未来或将更多使用法律手段，7/8 市场监管总局集中发布直播电商领域典型案例，主要基于《中华人民共和国反不正当竞争法》、《中华人民共和国电子商务法》等法律条例进行惩处。
资源品行业：行业自律为主，钢铁辅以行政指导。
维持牛市判断，指数持续新高释放财富效应。
稳定预期、支撑消费、恢复融资功能。关注三季度可能的轮动方向：周期资源品轮动+非银地产。关注本轮“反内卷”能否带来类似16 年供给侧改革的价格回升，进而通过“M1→PPI→EPS”传导至A 股业绩回暖。五视角筛选“反内卷”潜在受益行业：煤炭、能源金属、玻璃玻纤、钢铁、乘用车、风电设备。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外关税超预期；历史经验不代表未来。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：姚佩/丁炎晨 日期：2025-07-21
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