投资策略：中报预披露的历年对比与景气指引
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2025-07-22 09:30:11
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一、策略专题：中报预披露的历年对比与景气指引
1.1 中报前瞻及历年预披露情况对比
中报预披露阶段主要存在两点特征，一是重点聚焦于盈利特征，二是披露率较低、后续修正幅度可能较大。
盈利特征的分析维度主要包括估算的业绩增速、业绩增减与增速升降个股占比、超wind 一致预期与股价高开的个股占比：基于目前披露情况进行估算，全A 非金融2025 中报业绩增速为13.2%，环比改善8.9pct；业绩增长的个股占比为62.4%，超过50%的中枢，增速改善的个股占比则为50.3%，略超中枢；对比wind 一致预期，全A 非金融中47.8%的个股有所超越，而结合市场反应看，股价高开超5%的个股占比为2.4%。
对比历年中报预披露情况看，估算出的全A 非金融业绩增速及其环比变动情况往往与最终结果存在明显差别，甚至可能无法实现线性相关，如2022~2024 年中报估算的全A 非金融业绩增速连续两年同比提升，实际结果却是先下降后企稳。相比之下，业绩增长与增速改善的个股占比可能有着更好的参考性：从结论看，2025 中报预披露阶段，全A 非金融业绩增长占比高于2022~2024 年同期水平，指向全A 非金融业绩增速的最终结果可能是小幅正增，不排除小幅负增的可能性，全A 非金融增速改善占比高于2022、2023 年同期水平，但低于2024 年同期水平，指向最终全A 非金融业绩增速可能出现环比回落。
1.2 高景气行业及其个股财报指引
结合上述盈利分析维度，我们对2025 中报可能具备较高景气的细分行业进行筛选，主要包括证券、贵金属、专用设备、轨交设备、电网设备、养殖业、教育、元件、游戏、通信设备。
证券行业看，上市公司提示了各项业务的收入增长，包括二级市场相关的投资、经纪业务以及一级市场的投行业务。
贵金属行业看，金价上涨的驱动是行业共识。
专用设备行业看，部分上市公司提示自身的业务拓展和项目交付，但资产重组、投资收益等非经常性影响也被较多提及。
轨交设备行业看，铁路车辆产品产销与配套业务交付均有所改善。
电网设备行业看，新型电力系统、智能电网与海外订单是业绩增长驱动的关键词。
养殖业行业看，生猪出栏量上升与养殖成本下降是业绩改善的重要原因，也有上市公司向C 段零售渠道进行拓展。
教育行业看，上市公司无论涉及个性化教育、AI 教育或是学校教育，均出现了经营业绩的改善。
元件行业看，AI 相关的结构性需求是驱动行业业绩增长的重要因素，产品结构的优化也推动毛利率有所提升。
游戏行业看，不同公司存在分化，部分公司提示出海业务、新游戏上线带来的增量，部分公司则提及成本费用的控制与非经常性的投资收益。
通信设备行业看，算力基础设施建设对高端光模块需求有明显拉动。
二、本周市场表现与政策事件（本周指7 月18 日当周）
2.1 A 股复盘：指数回踩后再次上行，风偏持续提升、情绪重回高位本周市场指数回踩后再次上行，上周五市场出现放量长上影线后，本周一市场窄幅波动、成交缩量，并于周二出现回踩，但随后市场快速企稳上行，成交量能也出现回复。AI 产业链引领行情，本周涨幅前十的行业中包括算力相关的通信、电子，机器人相关的汽车、机械设备，AI 应用相关的计算机，主因AI 出现多方催化，新易盛上半年净利同比预增328%-385%、英伟达将恢复H20 芯片在中国的销售、黄仁勋称AI 下一波浪潮是机器人。
本周A 股指数普遍上涨，创业板指和微盘股表现居前。风格层面，必需消费和中游制造、小盘、中市盈率和绩优股占优。
申万行业多数上涨，通信、医药生物和汽车涨幅居前，周度涨跌幅分别为7.56%、4%和3.28%。通信是本周AI 链上涨的核心方向，新易盛上半年净利同比预增328%-385%，英伟达将恢复H20 芯片在中国的销售；医药主要受事件催化，第十一批国家组织药品集采工作启动，已完成拟采购品种遴选。
2.2 全球权益：多数上涨，亚洲股市领涨
美股本周高位震荡，三大指数涨跌不一。美国6 月CPI 和核心CPI 均有所反弹，数据公布后美联储降息预期小幅下调，以此为背景，“特朗普解雇美联储主席”的消息出现反复，并对美股市场表现造成扰动。
2.3 大类资产：商品价格多数上涨，中美利差小幅扩张权益方面，本周全球市场上涨0.59%。商品价格多数上涨，布伦特原油、伦敦金、LME 铜和CRB 商品涨跌幅分别为-1.53%、0.09%、0.89%和0.15%，铜金比回升、油金比回落。利率债方面，中债长短端利率均回落，美债利率长端回升、短端回落，10 年期中美利差小幅扩张。汇率方面，美元指数上涨0.64%，人民币贬值0.06%。
2.4 政策事件：国内公布多项经济数据；新易盛业绩驱动算力行情国内宏观：6 月我国出口增速回升至5.8%、进口同比增速转正；6 月信贷社融数据均超预期，边际有所改善；二季度GDP 增速和6 月单月经济数据韧性较强、结构分化明显；中央城市工作会议在京召开。
金融市场：宇树科技开启上市辅导。
海外宏观：美国6 月CPI 和核心CPI 均有所反弹；特朗普称暂没打算解雇美联储主席。
产业动态：新易盛上半年净利同比预增328%-385%；英伟达确认，将恢复H20 芯片在中国的销售，并宣布推出面向中国市场的全新且完全兼容的GPU；第十一批国家组织药品集采工作启动,已完成拟采购品种遴选；黄仁勋称，中国的开源AI 是推动全球进步的催化剂，下一波浪潮是机器人；美国众议院通过加密货币法案；工信部表示，钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台；市场监管总局开展行政约谈，要求外卖平台企业理性竞争。
风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、财报未完全披露。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：杨柳/王昱涵 日期：2025-07-22
1.1 中报前瞻及历年预披露情况对比
中报预披露阶段主要存在两点特征，一是重点聚焦于盈利特征，二是披露率较低、后续修正幅度可能较大。
盈利特征的分析维度主要包括估算的业绩增速、业绩增减与增速升降个股占比、超wind 一致预期与股价高开的个股占比：基于目前披露情况进行估算，全A 非金融2025 中报业绩增速为13.2%，环比改善8.9pct；业绩增长的个股占比为62.4%，超过50%的中枢，增速改善的个股占比则为50.3%，略超中枢；对比wind 一致预期，全A 非金融中47.8%的个股有所超越，而结合市场反应看，股价高开超5%的个股占比为2.4%。
对比历年中报预披露情况看，估算出的全A 非金融业绩增速及其环比变动情况往往与最终结果存在明显差别，甚至可能无法实现线性相关，如2022~2024 年中报估算的全A 非金融业绩增速连续两年同比提升，实际结果却是先下降后企稳。相比之下，业绩增长与增速改善的个股占比可能有着更好的参考性：从结论看，2025 中报预披露阶段，全A 非金融业绩增长占比高于2022~2024 年同期水平，指向全A 非金融业绩增速的最终结果可能是小幅正增，不排除小幅负增的可能性，全A 非金融增速改善占比高于2022、2023 年同期水平，但低于2024 年同期水平，指向最终全A 非金融业绩增速可能出现环比回落。
1.2 高景气行业及其个股财报指引
结合上述盈利分析维度，我们对2025 中报可能具备较高景气的细分行业进行筛选，主要包括证券、贵金属、专用设备、轨交设备、电网设备、养殖业、教育、元件、游戏、通信设备。
证券行业看，上市公司提示了各项业务的收入增长，包括二级市场相关的投资、经纪业务以及一级市场的投行业务。
贵金属行业看，金价上涨的驱动是行业共识。
专用设备行业看，部分上市公司提示自身的业务拓展和项目交付，但资产重组、投资收益等非经常性影响也被较多提及。
轨交设备行业看，铁路车辆产品产销与配套业务交付均有所改善。
电网设备行业看，新型电力系统、智能电网与海外订单是业绩增长驱动的关键词。
养殖业行业看，生猪出栏量上升与养殖成本下降是业绩改善的重要原因，也有上市公司向C 段零售渠道进行拓展。
教育行业看，上市公司无论涉及个性化教育、AI 教育或是学校教育，均出现了经营业绩的改善。
元件行业看，AI 相关的结构性需求是驱动行业业绩增长的重要因素，产品结构的优化也推动毛利率有所提升。
游戏行业看，不同公司存在分化，部分公司提示出海业务、新游戏上线带来的增量，部分公司则提及成本费用的控制与非经常性的投资收益。
通信设备行业看，算力基础设施建设对高端光模块需求有明显拉动。
二、本周市场表现与政策事件（本周指7 月18 日当周）
2.1 A 股复盘：指数回踩后再次上行，风偏持续提升、情绪重回高位本周市场指数回踩后再次上行，上周五市场出现放量长上影线后，本周一市场窄幅波动、成交缩量，并于周二出现回踩，但随后市场快速企稳上行，成交量能也出现回复。AI 产业链引领行情，本周涨幅前十的行业中包括算力相关的通信、电子，机器人相关的汽车、机械设备，AI 应用相关的计算机，主因AI 出现多方催化，新易盛上半年净利同比预增328%-385%、英伟达将恢复H20 芯片在中国的销售、黄仁勋称AI 下一波浪潮是机器人。
本周A 股指数普遍上涨，创业板指和微盘股表现居前。风格层面，必需消费和中游制造、小盘、中市盈率和绩优股占优。
申万行业多数上涨，通信、医药生物和汽车涨幅居前，周度涨跌幅分别为7.56%、4%和3.28%。通信是本周AI 链上涨的核心方向，新易盛上半年净利同比预增328%-385%，英伟达将恢复H20 芯片在中国的销售；医药主要受事件催化，第十一批国家组织药品集采工作启动，已完成拟采购品种遴选。
2.2 全球权益：多数上涨，亚洲股市领涨
美股本周高位震荡，三大指数涨跌不一。美国6 月CPI 和核心CPI 均有所反弹，数据公布后美联储降息预期小幅下调，以此为背景，“特朗普解雇美联储主席”的消息出现反复，并对美股市场表现造成扰动。
2.3 大类资产：商品价格多数上涨，中美利差小幅扩张权益方面，本周全球市场上涨0.59%。商品价格多数上涨，布伦特原油、伦敦金、LME 铜和CRB 商品涨跌幅分别为-1.53%、0.09%、0.89%和0.15%，铜金比回升、油金比回落。利率债方面，中债长短端利率均回落，美债利率长端回升、短端回落，10 年期中美利差小幅扩张。汇率方面，美元指数上涨0.64%，人民币贬值0.06%。
2.4 政策事件：国内公布多项经济数据；新易盛业绩驱动算力行情国内宏观：6 月我国出口增速回升至5.8%、进口同比增速转正；6 月信贷社融数据均超预期，边际有所改善；二季度GDP 增速和6 月单月经济数据韧性较强、结构分化明显；中央城市工作会议在京召开。
金融市场：宇树科技开启上市辅导。
海外宏观：美国6 月CPI 和核心CPI 均有所反弹；特朗普称暂没打算解雇美联储主席。
产业动态：新易盛上半年净利同比预增328%-385%；英伟达确认，将恢复H20 芯片在中国的销售，并宣布推出面向中国市场的全新且完全兼容的GPU；第十一批国家组织药品集采工作启动,已完成拟采购品种遴选；黄仁勋称，中国的开源AI 是推动全球进步的催化剂，下一波浪潮是机器人；美国众议院通过加密货币法案；工信部表示，钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台；市场监管总局开展行政约谈，要求外卖平台企业理性竞争。
风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、财报未完全披露。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：杨柳/王昱涵 日期：2025-07-22
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