两个加仓方向：景气与大金融

　　核心结论：公募基金25Q2 前五大主动加仓行业（去除被动涨跌部分）为通信、医药生物、非银、银行和军工。通信和医药的加仓对应的是海外算力景气和创新药景气行情。非银/银行的加仓则值得关注，这两个大金融行业基金均低配，主动加仓行为或显示逻辑出现变化。我们认为，非银的加仓或与稳定币/上证指数突破相关，银行的加仓则与银行长期估值修复、公募改革方案相关。主动减仓方向主要是食品饮料和汽车，前者是核心资产代表，后者则属于反内卷相关方向。

    　　绝对仓位情况：下游消费增配，中游制造回落明显。主动偏股25Q2 的行业大类配置分别为上游原料9.29%(环比-0.26pct，后文括号内均为环比变化) 、中游制造41.86%(1.58pct) 、下游消费34%(-2.98pct) 、金融房建7.93%(1.67pct) 、支持服务6.8%(-0.03pct)。

    　　上游原料整体仓位回升。一级行业25Q2 仓位分别为有色金属4.65%(0.15pct)，基础化工2.95%(0pct)，建筑材料0.6%(-0.03pct)，石油石化0.38%(-0.02pct)，煤炭0.37%(-0.1pct)，钢铁0.34%(-0.27pct)。

    　　中游制造方面，一级行业25Q2 仓位分别为通信5.33%(2.39pct)，国防军工4.17%(0.99pct)，电子18.67%(-0.07pct)，机械设备3.79%(-0.7pct)，电力设备9.89%(-1.03pct)。

    　　下游消费方面，一级行业25Q2 仓位分别为医药生物10.91%(0.37pct)，食品饮料6.74%(-2.08pct)，汽车6.33%(-1.49pct)，家用电器4.41%(-0.77pct)，传媒1.93%(0.57pct)，农林牧渔1.65%(0.45pct)，轻工制造0.82%(0pct)，纺织服饰0.41%(0.01pct)，美容护理0.41%(0.09pct)，社会服务0.4%(-0.11pct)。

    　　金融房建方面，各行业仓位为：银行4.88%(1.12pct)，非银金融1.85%(0.76pct)，房地产0.68%(-0.19pct)，建筑装饰0.52%(-0.02pct)。

    　　支持服务方面， 各行业仓位为： 计算机2.59%(-0.53pct) ， 交通运输1.97%(0.32pct)，公用事业1.12%(0.15pct)，商贸零售0.72%(0.05pct)，环保0.41%(-0.01pct)。

    　　从行业持仓占比分位数来看：

    　　1）上游行业中，有色处于历史较高位；

    　　2）中游行业中，通信处于历史最高，电子和国防军工于历史高位；3）下游行业中，汽车处于历史较高位；

    　　4）金融房建中，房地产处于历史最低位；

    　　5）支持服务中，交通运输处于历史高位。

    　　超配情况看，电子、医药生物、电力设备超配比例为全行业前3。以万得全A 配置比例为基准，通信、国防军工、非银金融超配比例上升，电力设备、汽车、食品饮料超配比例下降。

    　　重仓股：在基金重仓前500 公司中，25Q2 中游制造、上游原料行业公司排名上升率较高。从重仓股前500 公司来看，电子、医药生物、电力设备公司数量位列前三，这三个行业的重仓股前500 中的排名上升个股数量占比分别为50.0%、52.0%、42.2%。

    　　风险提示：1）基金季报仅披露前十大重仓股，环比对比或有误差；2）主被动调仓测算按照最新一期持仓为基准推算，与上一期或有误差。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/孙希民 日期：2025-07-22

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