周末五分钟全知道(7月第3期)：下行风险和上行收益不对称

　　报告摘要：

    　　市场不缺钱。国内广谱利率下行背景下的存款搬家和美国例外论证伪、美元贬值、联储降息预期下的资金外溢，都已经成为A 股市场的两大蓄水池。

    　　下行风险有限：央行向中国汇金公司提供充足的再贷款支持，为后续中央汇金等监管资金增量子弹提供保障；保险新增保费入市，保险资金仍存在徐徐增量资金，因此市场的下行风险较为有限。上行收益潜力较大：一旦四中全会、十五五规划等带动远景预期的Trigger 出现，则国内与海外两大“蓄水池”资金有望合力入市，打开指数空间。

    　　历史上即期基本面没有显著回升的情况下，能否走出牛市？

    　　1996-1997 年：基本面下行，上证综指上行16 个月，涨幅170%。“保值补贴率”连续下降，居民存款搬家。

    　　2005-2006 年：基本面尚未触底，上证综指自“998”大底上涨9 个月，涨幅70%。股权分置改革，增量资金主要是各类机构投资者的崛起。

    　　2014-2015 年：典型的一轮非基本面“水牛”。国企改革、一带一路驱动远期基本面改善预期，杠杆资金源源不断入市。

    　　2024 年“924” ：久旱逢甘霖，各类增量资金齐力入市。

    　　近一个月指数反弹，各类资金有何变化？

    　　中央汇金等监管资金并非上涨的主导力量，反而可能在调节市场节奏。

    　　风险偏好最敏感的杠杆资金逐步入市，指数慢牛初步形成。

    　　居民资金入市还不显著，新发基金、新开户数没有超额变化。7 月外资仍在净流出A 股，但流出速度有所减缓。如果赚钱效应进一步积累，或者有重大Trigger 触发（四中全会、十五五规划），都能导致这两大“蓄水池”的资金加快入市，带来更大级别的指数空间。

    　　上行收益和下行风险极不对称，【三类资产】的配置建议

    　　1.【经济周期类】依然是打开后续指数空间的中军力量。

    　　考虑到后续宏大叙事可能带动经济周期类资产的上行预期，从而形成指数的快速向上突破，因此在当前位置我们建议增加受益远期改善预期、但对即期基本面不敏感的品种：券商、金融IT、地产。

    　　2.【景气成长类】继续关注当期基本面景气/后续景气改善预期。

    　　结合中报情况及海外映射，即期基本面占优的品种：海外算力链、游戏、非美出口链（摩托车/逆变器/海风）。

    　　远期基本面不可证伪、短期存在边际变化的行业：国产算力、稳定币、创新药、军贸、机器人。

    　　3.【稳定价值类】中期维度上不需要择时，短期从相对收益角度等待最佳信号出现。

    　　风险提示：地缘政治冲突超预期；全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力等。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘晨明/郑恺/赵阳 日期：2025-07-22

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