战术性资产配置周度点评-甘霖终降：基建发力提振市场风险偏好
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2025-07-23 20:56:05
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本报告导读：
我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们建议战术性超配港股，战术性标配人民币，战术性低配商品、日股、美债。
投资要点：
近期大类资产 定价主要受市场风险偏好改善主导，风险资产显著优于避险资产，权益≥商品＞债券。市场担忧鲍威尔被解聘或破坏投资者对美联储货币政策指引的信心，雅鲁藏布江下游水电工程极大提振了投资者的风险偏好，而日本执政联盟失去参院多数议席或削弱政策可预测性。我们仍维持此前的战术性大类资产配置观点。权益资产中，我们对分子端景气预期持续上修、市场流动性与风险偏好逐渐改善的港股相对乐观，对基本面预期震荡下修、通胀压力较大以及政策可预测性削弱的日股相对谨慎。债券资产中，我们对受到财政压力以及较强经济内生性动力压制的美债相对谨慎。大宗商品中，我们认为商品价格或仍受到供给与需求端的双向压制。全球外汇中，我们认为中国经济运行趋势稳中向好、相较于其他主要经济体增长动能韧性较强有望支撑人民币汇率中枢稳定。
市场风险偏好或阶段性支持港股表现，我们维持对港股的战术性超配观点。中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，雅鲁藏布江下游水电工程极大提振了投资者的风险偏好以及相关产业的盈利预期，国际资金的投资组合调整行为近期更加倾向于流入港股。
随着南下资金逐渐提升对于港股以及其部分板块的定价权，全球宏观环境波动对港股的扰动边际减弱。
对美联储货币政策指引的博弈或加剧市场波动，我们维持对美债的战术性低配观点。特朗普政府政策缺乏可预测性且反复多变，美联储主席频繁被威胁解聘提升了市场对美联储独立性的担忧，投资者对美国主权信用以及财政赤字的预期博弈或导致其对美债利率有着更高的要求。美国较强的经济韧性或支持美债实际利率中枢上行，在就业与零售均强的背景下，美债利率易上难下。
虽然基建发力或阶段性支持周期性商品价格，我们仍维持对商品的战术性低配观点。新兴市场制造业扩张和国内刺激政策或对国内周期性商品价格或起到一定支撑作用，但在逆全球化背景以及全球经济修复节奏平稳的背景下，商品价格或仍受到供给与需求端的双向压制。
近期景气预期持续上修有利于支持人民币汇率，我们维持对人民币的战术性标配观点。中国经济运行稳中向好，相较于其他主要经济体增长动能韧性较强，近期景气预期持续上修有望支撑人民币汇率中枢稳定升值。预计在全球宏观环境愈加复杂的背景下，人民币汇率整体将呈现双向波动的态势。
风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：王子翌/方奕 日期：2025-07-23
我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们建议战术性超配港股，战术性标配人民币，战术性低配商品、日股、美债。
投资要点：
近期大类资产 定价主要受市场风险偏好改善主导，风险资产显著优于避险资产，权益≥商品＞债券。市场担忧鲍威尔被解聘或破坏投资者对美联储货币政策指引的信心，雅鲁藏布江下游水电工程极大提振了投资者的风险偏好，而日本执政联盟失去参院多数议席或削弱政策可预测性。我们仍维持此前的战术性大类资产配置观点。权益资产中，我们对分子端景气预期持续上修、市场流动性与风险偏好逐渐改善的港股相对乐观，对基本面预期震荡下修、通胀压力较大以及政策可预测性削弱的日股相对谨慎。债券资产中，我们对受到财政压力以及较强经济内生性动力压制的美债相对谨慎。大宗商品中，我们认为商品价格或仍受到供给与需求端的双向压制。全球外汇中，我们认为中国经济运行趋势稳中向好、相较于其他主要经济体增长动能韧性较强有望支撑人民币汇率中枢稳定。
市场风险偏好或阶段性支持港股表现，我们维持对港股的战术性超配观点。中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，雅鲁藏布江下游水电工程极大提振了投资者的风险偏好以及相关产业的盈利预期，国际资金的投资组合调整行为近期更加倾向于流入港股。
随着南下资金逐渐提升对于港股以及其部分板块的定价权，全球宏观环境波动对港股的扰动边际减弱。
对美联储货币政策指引的博弈或加剧市场波动，我们维持对美债的战术性低配观点。特朗普政府政策缺乏可预测性且反复多变，美联储主席频繁被威胁解聘提升了市场对美联储独立性的担忧，投资者对美国主权信用以及财政赤字的预期博弈或导致其对美债利率有着更高的要求。美国较强的经济韧性或支持美债实际利率中枢上行，在就业与零售均强的背景下，美债利率易上难下。
虽然基建发力或阶段性支持周期性商品价格，我们仍维持对商品的战术性低配观点。新兴市场制造业扩张和国内刺激政策或对国内周期性商品价格或起到一定支撑作用，但在逆全球化背景以及全球经济修复节奏平稳的背景下，商品价格或仍受到供给与需求端的双向压制。
近期景气预期持续上修有利于支持人民币汇率，我们维持对人民币的战术性标配观点。中国经济运行稳中向好，相较于其他主要经济体增长动能韧性较强，近期景气预期持续上修有望支撑人民币汇率中枢稳定升值。预计在全球宏观环境愈加复杂的背景下，人民币汇率整体将呈现双向波动的态势。
风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：王子翌/方奕 日期：2025-07-23
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