A股市场资金研究系列(四)：千亿险资入市背后的四重追问

　　平安观点：

    　　研究背景：保险资金正在逐渐成为A 股重要的边际增量资金之一。2025年一季度财险+寿险增持股票规模约3900 亿元，符合险资投资偏好的银行股持续跑赢大盘，同时中长期资金熨平市场波动的效应正在显现。对此我们提出“险资四问”，以期刻画真实、完善的保险资金投资者形象。

    　　险资入市背后的核心动力有哪些？一是低利率环境加大险企资产端获得收益的难度。今年以来10Y、30Y 国债收益率分别在2%、2.2%以下低位震荡，低利率与资产荒进一步凸显权益配置的重要性。二是资产端收益下降导致资负错配矛盾进一步凸显。久期匹配要求险资在权益端的配置更注重高股息蓝筹+长期股权投资来拉长资产久期；成本匹配使得险资加大权益配置大势所趋。三是新会计准则对险资平滑报表提出新挑战。IFRS9 实施后倒逼险资加大对经营稳健、持续盈利和高分红股票的投资，同时长期股权投资受益于权益法计量，降低公允价值波动影响，优势凸显。

    　　政策如何打通险资入市卡点堵点？一是提高权益配置比例，包括大型国有险企“每年新增保费30%投权益”、权益类资产比例上限调高至50%。二是优化长周期考核，将净资产收益率指标由“当年50%+三年50%”逐步优化至“当年30%+三年50%+五年20%”。三是设立长期股票投资试点，目前已批复3 批，总规模达2220 亿元。四是创设互换便利新工具，为险资提供低成本杠杆。五是优化偿二代政策，调降风险因子，延长过渡期。

    　　险资权益配置有哪些边际新动向？一是权益投资比重进一步提升，尤其是OCI 配置比重提升。2025 年一季度财险和寿险业增持股票规模近3900 亿元，较去年四季度增长近3000 亿元；2024 年A 股上市五家险企OCI 股票/全部股票投资比重为31.9%，较2024 上半年提高4.8pct。二是险资增配A 股交通运输、银行，同时南下趋势明显。截至2025 年7 月22 日，今年以来险资累计举牌中资港股15 次，标的集中分布在银行、公用事业等行业。三是被动投资规模持续扩张，配置以宽基ETF 为主，加速增持港股ETF。2024 年保险资金持有股票型ETF 份额较2023 年增长34.8%，宽基指数、红利低波策略、以及部分行业主题类ETF 是配置首选。

    　　后续险资入市还有多少想象空间？静态视角下：对标2025Q1 财险、寿险综合偿付能力充足率及对应的权益类资产监管比例，初步测算合计尚有2.9 万亿元的入市空间。动态视角下：A 股上市四家国有险企从2025 年起每年投资A 股的增量资金约3477~6598 亿元。往后看，高股息蓝筹将持续受益于险资增量资金配置逻辑，红利策略仍具备逢低布局的配置价值，结构上，关注红利资产行业间的再平衡，以及港股红利洼地的配置机会。

    　　风险提示：1）国内政策不确定性超预期；2）国内宏观经济修复不及预期；3）测算过程中假设条件存在局限性。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：魏伟/陈骁/靳旭媛 日期：2025-07-24

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎