行业比较专题：宽幅业绩指引的“模糊溢价”

　　核心结论：7 月中旬业绩预告披露，往往会提供一个业绩区间，宽幅区间的交易价值高于窄幅区间，存在“模糊溢价”。数据检验发现，7-8 月的业绩窗口期，业绩预告上下限幅度更宽的板块超额更多；行业内个股看，宽幅预告的龙头的超额也更多。这个机制也一定程度解释了7-8 月周期股有超额的日历效应。今年中报来看，市场对于行业内的“宽幅预喜龙头”的超额定价可能已基本完成，但对“宽幅预喜行业”的超额定价还在路上。8 月的重点可能是这类行业的非龙头个股，本质是扩散交易。今年龙头宽幅预喜的细分行业主要集中在有色、化工、电力设备、机械设备、医药、农林牧渔、电子、传媒。

    　　业绩预告指引到正式财报之间是信息“模糊”时刻。我们想解决两个问题：

    　　一是如果行业龙头预告的区间很广，市场如何交易这个宽幅区间？是否有“模糊”带来的超额？

    　　二是交易节奏上，龙头和后排的关系如何，是否能用部分龙头的指引去扩散后排？

    　　数据验证后可以发现：

    　　1）个股维度，宽幅预喜龙头在7 月胜率与赔率均最高，但在8 月后进行了切换/扩散，龙头相对收益小于行业整体，在22-24 年均有这样的特征，尤其是23、24 年，宽幅预喜龙头的超额收益被抹平。宽预期区间带来的“朦胧美”加成在预忧组上一样成立。

    　　2）行业维度，业绩预告上下限幅度更宽的板块表现也更好。无论是预喜还是预忧的板块，都可以观察到大部分区间，龙头宽幅预告的行业整体走势更好，但这个超额稳健性和幅度均不如个股，毕竟预告披露率有限，交易整体行业属于扩散逻辑。

    　　3）宽幅超额和周期股7-8 月的日历效应强势互相解释。7-8 月周期资源股日历效应强，目前主流解释有两点，一是中报期大家看景气，二是资源品大多下半年来到旺季。而周期股的业绩指引也往往倾向于“宽幅”，那么是不是因为宽幅指引倾向于选周期类行业，所以“蹭上了”这个日历效应呢？实际上，我们可以观察到宽幅个股相对宽幅行业也有超额，他们的差异可以抵消上述日历效应的影响，可理解为纯粹因为“宽幅”带来的超额。

    　　风险提示：1）过去历史经验有局限性；2）地缘风险超预期；3）政策出台和落地具备不确定性。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/孙希民 日期：2025-07-24

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