A股投资策略周报：近期增量资金有何变化？

　　今年 A 股三轮行情增量资金结构不同：一季度科技股行情，融资资金、散户是主力；4 月触底震荡，私募基金、外资逆势主导；近两周外资 ETF 净流入扩大，表明外资可能有流入。往后去看，弱美元环境叠加国内政策积极发力改善市场预期，若PPI 能够回升进一步带动盈利预期改善，将坚定外资回流信心；另外随着市场赚钱效应积累，主动公募基金赎回情况有望在下半年改善甚至可能转为小幅净申购。

    　　【观策·论市】近期增量资金有何变化？今年以来A 股的三轮行情中，增量资金结构不尽相同。一季度的科技股行情中，融资资金、散户贡献了主要增量；4月市场触底回升到震荡，私募基金、外资逆势积极布局，贡献主要增量；6 月23 日以来，市场连续上攻，突破阻力位，融资资金、私募基金、散户等活跃资金逐渐形成了正反馈机制。最近两周海外跟踪中国资产的ETF 净流入规模扩大，表明外资可能有流入。往后去看，弱美元环境叠加国内政策积极发力改善市场预期，若PPI 能够回升进一步带动盈利预期改善，将坚定外资回流信心；另外随着市场赚钱效应积累，主动公募基金赎回情况有望在下半年改善甚至可能转为小幅净申购。近期国内外AI 算力动态及趋势方面，整体来看，随着政策加码与产品落地提速，AI 产业下半年有望进入“算力驱动”阶段，国内芯片与基础设施建设将逐步起行情。自主可控、垂直整合趋势强化，重点方向包括算力硬件、本土大模型生态和产业级应用平台的系统协同发展。

    　　【复盘·内观】本周A 股市场整体走势偏强，主要原因为：（1）政策暖风频吹，雅江水电站与反内卷政策的深入推进相结合，有助于缓解国内通缩压力；（2）海外宏观相对稳定，全球风险资产均呈震荡上行态势；（3）中央政治局会议即将召开，投资者普遍对政策预期较为乐观。

    　　【中观·景气】黑色系商品价格上涨，新能源和光伏产业链价格反弹。本周景气改善的领域主要有：1）受益于“反内卷”政策预期，钢材、煤炭、玻璃、纯碱等价格上涨；2）新能源和光伏产业链中，DMC、碳酸锂、硅料价格快速上涨；3）TMT 板块持续景气，DRAM 价格上行，6 月电信主营收入三个月滚动同比增幅扩大；4）市场交投活跃，A 股换手率上行。后续关注景气较高或有改善的焦炭、钢铁、建材、有色、电池、硅料硅片、半导体、通信、证券等。

    　　【资金·众寡】融资资金、ETF 净流入。融资资金前四个交易日合计净流入392.0亿元；新成立偏股类公募基金194.1 亿份，较前期上升75.5 亿份；ETF 净赎回，对应净流出36.8 亿元。融资资金净买入机械设备、有色金属、医药生物等；金融地产(不含券商)ETF 申购较多，医药ETF 赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。

    　　【主题·风向】2025 世界人工智能大会即将开幕，重磅新品即将亮相。2025 世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议（WAIC）将于7 月26 日至28 日在上海世博中心、世博展览馆、徐汇西岸等多地同步启幕。本次大会以“智能时代 同球共济”为主题。大会展览面积首次突破7 万平方米，吸引包含华为、谷歌、亚马逊云科技、阿里巴巴、AI 六小龙等海内外巨头和科创新秀的共计800 余家企业参展，其中市外及国际企业占比超50%。3000 余项前沿展品将集中亮相，涵盖40 余款大模型、50 余款AI 终端产品、60 余款智能机器人以及100 余款“全球首发”、“中国首秀”的重磅新品，规模创历届之最。

    　　【数据·估值】本周整体A 股估值水平上行，万得全A 指数PE（TTM）较上周上行0.3，处于历史估值水平59.7%分位数。本周指数估值多数上行，其中美容护理、钢铁和电子估值涨幅居前，通信、银行估值下跌。

    　　风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张夏/涂婧清/陈星宇/田登位/李昊阳/郭佳宜/杨晨/王德健 日期：2025-07-27

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