定增市场双周报：竞价折价率上行 收益持续回升

　　本期投资提示：

    　　终止预案减少，注册节奏加快。截至2025 年8 月4 日，上两周（7 月21 日至8 月3 日）新增20 宗定增项目（其中竞价13 宗），环比减少6 宗；终止5 宗（其中竞价2 宗），环比减少8 宗；发审委通过7 宗（其中竞价4 宗），环比减少4 宗；证监会通过11 宗（其中竞价7 宗），环比增加1 宗；处于正常待审阶段的定增项目共608 个，其中已获发审委审核通过和证监会注册的待发项目有63 宗，环比持平。

    　　过审项目初步分析：1）乐鑫科技聚焦Wi-Fi 芯片及模组业务，23/24 年及25Q1 营收、归母净利润均增，22-23 年毛利率持续攀升。随着各行各业的数字化转型和智能化升级，极大地激发了物联网端侧连接需求的持续性增长。公司本次拟募资不超过17.78 亿元用于Wi-Fi7 路由器芯片研发及产业化项目等，将在生态体系层面完成对公司产品的迭代升级，进一步提升公司的市场地位。以25/8/1 收盘价计算（下同），所属行业PE、PB 分位值超 70%，公司 PE/PB 相对行业比为1.18、3.00。2）华能水电主营水力和新能源发电项目的开发、建设、运营与管理，拟募资不超过58.25 亿元用于RM 水电站项目、托巴水电站项目，设计装机容量分别为260/140 万千瓦。募投项目位于我国西南地区，契合水电“西电东送”战略，也将进一步完善公司提高输电通道利用率。公司行业PB 分位值为34.73%，公司PB相对行业比为1.93；公司股息率（TTM）为2.17%，低于行业的2.47%。

    　　上市节奏放缓，竞价折价率上行。截至2025 年8 月4 日，上市日在上两周的定增项目有4宗，环比减少4 宗，募资额合计76.33 亿元，环比减少45.53%。其中2 宗为竞价项目，1宗募足，募足率环比减少16.67pct 至50.00%，募资率环比减少1.91pct 至96.50%。上两周上市的2 宗竞价项目基准折价率均值为18.36%，环比上升12.84pct，无竞价项目按照八折底价定价；市价折价率均值为21.13%，环比上升13.92pct。

    　　竞价申报入围率升至超八成。2 宗竞价项目平均有19 家机构/个人参与报价，最终有16 家机构/个人获配，平均申报入围率为83.62%，环比上升45.54pct。从反映投资者报价竞争激烈程度的溢价率来看，2 宗竞价项目平均申报溢价率为6.44%，环比下降10.46pct。

    　　竞价绝对收益持续上行，行业β皆为正贡献。上两周首次解禁的5 宗竞价定增项目中，4 宗解禁收益为正，正收益占比80%，环比下降20pct；解禁日绝对收益率均值、超额收益率均值分别为32.02%、15.66%，环比分别上升5.28pct、1.59pct。拆解收益来看， 5 宗竞价项目平均市价折价率为7.33%，环比下降7.23pct；行业β贡献上，“发行-解禁”期间的申万一级行业涨幅均值为12.67%（无项目为负），环比下降6.68pct；个股α贡献上，在“发行-解禁”期间的个股涨幅均值为19.28%（1 宗项目为负），环比上升12.17pct。

    　　定价折扣增厚、行业上行，推动收益回升。上两周解禁6 宗定价项目，其解禁日绝对收益率均值、超额收益率均值分别为45.96%、34.97%，环比分别上升3.87pct、1.73pct，解禁胜率为100.00%。拆解收益来看， 6 宗定价项目平均市价折价率为40.74%，环比上升37.68pct；平均“发行-解禁”期间的申万一级行业涨幅为12.00%，环比上升4.22pct；平均在“发行-解禁”期间的个股涨幅为-10.54%，环比下降44.45pct。

    　　风险提示：定增审核进度不及预期、二级市场股价波动、定增报价市场环境变化等风险。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-08-04

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