月度策略：建议关注成长与价值轮动带来的机会

　　投资要点：

    　　宏观方面。7 月经济数据整体呈现分化态势。生产端，规模以上工业增加值表现稳健。消费需求总体平稳，社零总额同比增速有所放缓。投资端，基建、房地产和制造业投资增速较上月均有所下滑，投资动力不足。CPI 保持低位，PPI 连续多月负增速。金融数据方面，社融存量增速主要依靠政府债券发行托底，社融与 M2 的走势表明实体融资需求依旧疲弱。政策层面，7 月宏观政策聚焦于结构调整与产业升级，各类会议多次提及规范竞争秩序、优化供给、淘汰落后产能。政策举措有利于加速产能周期的出清，推动价格端数据的修复，为经济的高质量发展奠定基础。

    　　7 月债市回顾。7 月份，中长期限国债期货出现较大幅度下跌，究其原因，主要有以下几点：一方面，反内卷政策密集出台，雅江水电项目落地，刺激商品价格大幅上扬，进而引发投资者对通胀的强烈预期。另一方面，月底资金利率有所回升，权益市场预期调整未能如期而至。在理财杠杆处于高位且信用利差被极致压缩的态势下，投资者纷纷止盈，进一步带动国债期货大幅下跌。综合来看，投资者对政策刺激下经济基本面预期向好，以及自身拥挤度较高引发的情绪共振，是导致此次国债期货下跌的主要因素。不过，本次反内卷更多需要依靠行业自律，通过市场化手段去产能，过程相较于2016 年供给侧改革不同，去产能所需时间或许更长。从经济数据来看，7 月份制造业 PMI 较 6 月份有所走弱，经济基本面复苏过程依旧存在扰动因素，有利于债市下跌修复。展望 8 月，债市有望继续延续宽幅震荡的格局。

    　　7 月股市回顾。7 月权益市场小盘成长占优，大盘价值风格表现居后。小盘成长指数单月上涨5.16%，大盘成长上涨4.59%，大盘价值上涨0.63%。融资融券市场资金持续流入，当月两融余额环比增长1329 亿，环比增速为7.2%，市场热度较高。7 月混合型基金发行份额为101.81 亿，较6 月份292.14 亿下滑较大；偏股型基金发行份额为459.93 亿，较6 月份 592.52 亿所有回落；股票型基金发行份额为355.45 亿，较6 月份224.50 亿规模提升。

    　　月度配置建议。防范市场短期可能面临技术性调整压力，中期上行趋势未改，依旧看好科技创新与内需消费领域。8 月考虑风格轮动带来的机会，建议关注周期和稳定风格的行业，电力、石油装备、交运等行业。另一方面，中央城市工作会议强调优化存量、高质量开展城市更新，房地产行业在政策引导下预期改善带来的机会。

    　　风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。报告样本数据有限，历史过往数据不代表未来表现。周期划分存在主观性。 机构：中原证券股份有限公司 研究员：徐至 日期：2025-08-08

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