零售 轻工日化：7月社零同增3.7% 品类间分化明显

　　事件

    　　国家统计局公布：2025 年7 月社零总额3.88 万亿元，同比增长3.7%，增速环比回落1.1ppt；1-7 月社零总额28.42 万亿元，同比增长4.8%。品类间分化明显，消费品以旧换新政策相关的品类表现较好。

    　　评论

    　　1、7 月社零增速环比承压。1）分消费类型看，7 月商品零售额、餐饮收入分别同比增长4.0%/1.1%，延续分化趋势，我们认为或与餐饮相关的监管政策强化有关。2）分渠道看，1-7 月实物商品网上零售额同比增长6.3%，增速环比提升0.3ppt，线上化率稳定在24.9%，其中吃类、穿类、用类商品分别增长14.7%、1.7%、5.8%。

    　　2、以旧换新政策支持品类表现较好。7 月限额以上单位商品零售额仍延续品类间分化趋势，1）必选品类：粮油食品类、日用品类延续较快增长，分别同比增长8.6%/8.2%，而饮料类及烟酒类表现仍偏弱，但环比有所恢复，同比增长2.7%/2.7%。2）可选品类：通讯器材类、文化办公用品类同比增长14.9%/13.8%，保持较快增长；同时，化妆品类、金银珠宝类同比增长4.5%/8.2%，环比有所改善。3）地产后周期：家用电器和音像器材类、家具类同比增长28.7%/20.6%，延续快速增长趋势，我们认为主要受消费品以旧换新政策推动，但建筑及装潢材料类同比下滑0.5%。

    　　3、多举措共举推动内需向好。近期，多部门围绕内需出台相关刺激政策，如7 月25 日，国家发展改革委会同财政部向地方下达第三批690 亿元超长期特别国债，重点支持消费品以旧换新工作；7 月28 日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《育儿补贴制度实施方案》，对所有3 岁以下婴幼儿家庭每年发放3600 元补贴，旨在鼓励生育并激活内需消费。我们看好政策刺激下内需持续释放的潜力。

    　　投资建议：

    　　我们看好：1）强化悦己消费长期布局，包括潮玩、电子烟等板块。主推泡泡玛特、布鲁可、思摩尔国际。2）国货崛起继续演绎，包括美妆、个护赛道，重点推荐毛戈平、巨子生物、上美股份、上海家化、润本股份，关注百亚股份、登康口腔以及医美板块的爱美客、锦波生物。3）刺激政策托底和催化下有望明显受益的板块，以及行业及公司层面有望触底反弹的标的，如生育政策相关的豪悦护理、稳健医疗；可能随中美谈判有所缓和的出口链等，推荐匠心家居、泉峰控股（与机械组联合覆盖）。4）新技术催化下的产业革命和投资机会，如AI 眼镜产业链的康耐特光学、明月镜片，人力资源服务板块等AI+应用等，推荐同道猎聘、科锐国际。

    　　风险

    　　宏观经济下行风险，行业竞争加剧，行业监管政策变化。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：徐卓楠/柳政甫/刘玉雯/邹煜莹 日期：2025-08-15

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