蓄力新高8：如何应对“恐高”情绪

　　回顾：2025 年3 月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5 月继续强调“红5 月”积极可为，AH 市场均有不错表现。6 月22 日发布半年度策略《蓄力新高》，提示关注全球去美元化+资金流向非美趋势，以及中长期龙头化、国产化、全球化三大主线，至今上证指数涨超10%至近3700 点。

    　　财政延续发力+资金新增流入，成交温和扩张助力行情持续创新高。财政端，财政部等推出对个人消费和服务消费企业主体的贴息贷款，进一步支撑基本面预期修复。资金端，7 月以来外资+居民+融资等多方面新增资金流入，预计行情长期向上动能充足。

    　　市场情绪看，全A 成交额达到2.3 万亿元新平台，但距离3.5 万亿警戒位仍有空间。

    　　结合历史看，当前市场成交、换手持续向好，看好行情继续新高；短期来看，市场出现一定“恐高”情绪，我们复盘历轮牛市，短期顶部关注成交额量能，在持续缩量前无需过度“恐高”。

    　　资金端：1）外资看，A/H 被动基金在7 月以来累计流入27/19 亿美元，其中上周流入3.0/1.5 亿美元。2）融资资金看，7 月以来累计流入2029 亿元，其中上周流入457亿元。3）融资流入结构看，科技+制造持续高流入，本周流入208/100 亿元，上周流入99/108 亿元；行业看，电子/计算机/机械/医药连续2 周周度流入超30 亿元。

    　　配置方向：券商再启动，“龙头牛”进行时，趋势行情中继续把握我们重点推荐的券商、有色、煤炭；成长方面，上周提示的国产算力初步表现，下游大厂财报季继续关注CAPEX 超预期的可能性。

    　　1）“龙头牛”-供给出清/反内卷/央企重组：PPI 触底（券商、有色、煤炭、光伏等）、央企重组（军工、电网、电力等）、低位出行链（体育、OTA、景区等）。

    　　2）国产化-景气拐点临近：恒生科技、国产算力（关注下游大厂CAPEX 超预期的可能性）、半导体链（代工、设备&材料、模拟&功率等Fabless）。

    　　3）全球化-景气持续扩散：New Money 出海（游戏、短剧、创新药）、海外算力（CPO、PCB 等业绩验证方向年内稳健，液冷、SOFC 等细分长期看好）。

    　　成交额/换手率如何指引长期行情和短期回调节奏？

    　　1）换手率绝对值-本轮行情预计强劲：历史强势行情自由流通换手率往往在4%以上（如2005 年/2009 年/2014 年/2020 年行情），当前自由流通换手率在4%平台。

    　　2）换手率长期趋势-本轮行情离触顶还有距离：历史行情触及长期顶，往往长期行情峰值向上，换手率峰值下降。本轮换手率还在向上攀升中，预计较长期顶部还有距离。

    　　3）融资占比-中期行情还有向上空间：当前融资余额/自由流通市值还在中位，对应杠杆资金仍有发力空间；融资成交占比还未触顶，对应杠杆资金活跃度还未触顶。

    　　4）成交额60 日分位-短期回调看成交是否缩量：历史成交缩整时，行情往往也会对应调整，具体成交额60 日分位下行是重要指示指标。

    　　5）催化因素-关注Jackson Hole 会议联储表态等潜在冲击因素：历史行情回调看，虽然止盈因素往往是背后主因，但国内外流动性催化/国际关系变化等类型事件往往成为催化剂。近期可以关注Jackson Hole 会议联储观点的变化（市场担忧鲍威尔偏鹰）。

    　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：徐陈翼/王亦奕/张洲驰/熊宇翔 日期：2025-08-17

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