”擎画“完美故事”系列报告(三)：算力“五条悟

　　一悟：算力进入主升行情

    　　算力正式进入主升行情，成为市场核心主线！往后看，算力完全满足了我们在《成长启示录：“主题”如何进阶“主线”？》中提出的主线启动的四个必要条件，即将进入类似2013 年的移动互联网的戴维斯双击的行情。

    　　为迎接全面加速的算力主升行情，我们同步梳理了AI 链条的产业链图谱供参考。

    　　二悟：中美算力需求“再共振”

    　　全球算力需求频繁“超预期”，正式告别了年初市场的悲观质疑。这种“超预期”增长源自于模型参数和Agent 放量增长之间的“此消彼长”：年初以来虽然大模型参数不再增加，但Agent 的放量增长提供了额外的指数级算力消耗的增量。

    　　国内的AI 需求同样已经见底，这可能是市场一致预期之外的变化。在经历了年初Deepseek 的爆火后市场逐渐回归理性，AI 流量已经回到了历史趋势线之上。

    　　三悟：估值打开天花板，模型向PEG 切换

    　　打破“算力通缩”的质疑后，算力整个链条的业绩便经得起外推，打开了算力的估值天花板。伴随着逐渐上修的业绩预期，市场上涨的锚向PEG 切换。

    　　四悟：中美AI 轧差的收敛路径（算力芯片/电源/存储等）随着国内需求的见底，目前已到相对极值的中美算力轧差也即将面临收敛。中美AI 产业链的相对走势与中美AI 网站自然流量比高度相关。这意味着我们可以通过假设中美AI 流量的变化来假设中美AI 产业链的行情趋势：中性假设下，算力芯片/AI 工业/电源等上涨空间更大。

    　　从业绩预期变化看，先进封装、存储、电力、电源等板块，中国的业绩预期上修幅度更高，但股价涨幅却落后美国，后续弹性可能更高；从PEG 看，国内PEG明显低于美国的板块，后续上涨空间更大：电源、柴发、服务器、铜链接等。

    　　五悟：从短期技术指标看，封装测试/存储/算力芯片/算法技术/软件机会更优寻找下一个PCB：算力芯片/液冷/电源/存储/服务器等主升行情已至，积极布局算力链核心环节——

    　　（1）短期看：封测/存储/算力芯片/算法技术从技术指标上占优，有赔率机会；（2）中期看：①从股价趋势看：中性假设下算力芯片/电源/存储/服务器等中美估值差收敛的空间更大；②从业绩预期变化看：先进封装/存储/电力/电源等中国板块业绩上修幅度更高但涨幅更低，有进步一补涨空间；③从PEG 看：目前国内电源/柴发/服务器等的PEG 仍有明显上修空间。

    　　风险提示：国际环境变化，产业政策变化风险，技术进步节奏不及预期等。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：曹柳龙/徐嘉奇 日期：2025-08-17

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