策略周报：当下或是牛市主升浪的前期

　　核心结论：我们认为当下可能是牛市主升浪的前期，主要有三点理由：

    　　（1）牛市主升浪，市场换手率（总成交额/总流动市值）往往会再次达到牛初高点。而今年4 月以来上涨，虽然交易量有所回升，但换手率比牛市初期的高点（出现在2024 年10 月8 日）依然低很多。（2）牛市主升浪前期和后期风格往往会有较大的变化。2025 年4 月以来，一直是小盘风格占优，这说明如果当下是牛市主升浪，那很有可能是主升浪前期，而一旦进入主升浪后期，风格可能会快速转向大盘股领涨。（3）牛市主升浪期间，股权融资规模大多会快速放量到历史高位，2005-2007年和2013-2015 年牛市，股权融资规模均是在牛市主升浪期间快速回升，目前依然不高。

    　　（1）牛市主升浪，市场换手率（总成交额/总流动市值）往往会再次达到牛初高点。近期市场的成交额有所回升，但与历史上的牛市主升浪比，回升幅度并不算大。2006 年8 月-2007 年5 月牛市主升浪期间，市场换手率由1.5%左右快速上涨到6%以上，略突破牛市初期的换手率高点（出现在2006 年5 月）。2014 年7 月-2014 年12 月牛市主升浪期间，市场换手率从1%以下快速增长到4%以上，大幅高于牛市初期（2013-2014 年中）。2019-2021 年牛市期间，换手率出现过多次高点，2019 年3 月、2020 年3 月、2020 年7 月、2021 年9月，数值较为接近。2020 年7 月牛市中期换手率高点略高于2019 年3 月和2020 年3 月换手率高点。

    　　（2）牛市主升浪前期和后期风格往往会有较大的变化。牛市中期，因为资金明显流入，所以往往会呈现出普涨的状态，而牛市主升浪前期和后期领涨的风格往往会有差异。2006 年8 月-2007 年5 月牛市主升浪前期大盘风格，后期小盘风格。2014 年7 月-2014 年12 月牛市主升浪前期小盘风格，后期大盘风格。2020 年4 月-2020 年1 月牛市主升浪前期小盘风格，后期大盘风格。

    　　（3）牛市主升浪期间，股权融资规模大多会快速放量到历史高位，目前依然不高。我们之前一直提示，股权融资规模的变化是牛熊市拐点的重要指标，熊市后期，由于政策对股市的呵护，往往会出现股权融资规模的下降，而一旦进入牛市股权融资规模往往开始企稳回升。牛市结束的重要前提是，股权融资规模恢复到较高的水平。

    　　2005-2007 年和2013-2015 年牛市，股权融资规模均是在牛市主升浪期间快速回升。

    　　风险因素：房地产超预期下行，美股波动较大，历史规律可能会失效。 机构：信达证券股份有限公司 研究员：樊继拓/李畅 日期：2025-08-17

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