A股2025年1月观点及配置建议：先抑后扬 触底回升

展望1 月，市场有望走出先抑后扬的态势。在1 月中上旬，受到临近春节长假部分投资者落袋为安，融资余额下降；同时面对2024 年业绩预告期披露的压力，市场可能会有一定的压力，尤其是偏主题和概念的部分标的。这期间可能会触发稳定股市机制发挥作用，另外ETF 逢低抄底的力度可能会加大，因此绩优蓝筹、低估值会有相对超额收益的表现。而1 月中下旬，随着春节效应和融资余额减少带来的抛售告一段落，业绩预告披露高峰逐渐过去，一月结束后进入两会政策预热期和业绩披露真空期，市场有望重新回到上行趋势。风格层面，1 月下旬可能会成为短期风格的一个转折，中上旬偏蓝筹、质量和价值相对占优；中下旬开始科技、小盘和偏主题可能会迎来超跌反弹。

    大势研判和核心逻辑：先抑后扬，触底回升。近期市场出现了调整，主要受春节效应和业绩披露期效应影响，尤其当前一年四季度股价已经上涨至高位时，年初调整压力更大。除此之外，融资余额流出也对A 股形成资金流出压力。不过春节效应和业绩披露期效应在1 月中下旬达到峰值后逐步消退，春节后个人投资者回归加仓，叠加业绩真空期的到来，市场有望反弹。地方政府两会召开和对两会政策预期交易为市场带来正向预期；春节后金融数据若出现“开门红”，或地方债发行高峰推动经济预期转暖，体现为国债利率止跌或反弹，均是市场重新上行的重要信号。目前来看，市场上行的三大逻辑未变：经济政策走向扩张，利于经济和企业盈利复苏；居民资产荒下，通过ETF 增量资金持续入市；AI + 科技革命仍在推进。目前正处在政策发力后股票先见底，然后等待无风险利率见底确认经济预期修复的阶段，需密切关注融资需求边际变化，尤其是政府融资提速的标志，可能也是这次利率拐点出现的原因。除了经济数据和利率信号外，我们也需要密切关注央行资产负债表的变化，2024 年央行大幅增加了对政府的债权以及对其他金融性公司债权。近期增量资金结构又发生变化，ETF 净流入和融资余额净流出再度形成背离，这种情况过去一年出现过多次，最终以ETF 净流入持续超过融资余额流出使得市场出现了向上拐点，预计本次情况也会较为类似。

    风格与行业配置思路：政策主导，回归大盘蓝筹、质量风格。风格层面，影响1月风格变化的主要就是业绩披露期效应和春节效应， 以及针对经济指标和政策预期的博弈。总体来看，1 月中上旬，在业绩披露期前，偏主题偏小盘偏科技的风格面临压力；而高位流入的融资余额的流出进一步加剧该风格的压力。而与此同时，政策预期转暖，以及稳住股市的机制可能会发挥作用，ETF 重回大额净流入，使得偏大盘偏质量偏价值的股票相对占优。不过1 月中下旬开始，这些机制又可能会迎来逐渐的逆转，使得风格出现再一次的变化。从而使得1 月的风格出现切换和波动。行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注有望受益于春节效应、业绩向好的领域，具体涉及食品饮料（调味品、饮料乳品等）、家电、汽车（汽车零部件）、电子、非银（证券）等。

    流动性与资金供需：ETF 有望继续贡献主力增量资金。2024 年12 月央行加大买断式逆回购的投放力度，运用多种工具释放中长期流动性，加大货币政策逆周期调节力度，货币市场流动性整体充裕。海外方面，12 月美联储议息会议偏鹰，市场对美联储降息预期明显降温，美元指数及美债利率继续冲高，外部流动性有所收紧。股市资金供需方面，12 月股票市场可跟踪资金供给规模缩小，资金需 求规模扩大，资金供需净流入规模收窄，ETF 成为主力增量资金。展望2025 年1 月，ETF 有望继续贡献主力增量资金。

    中观景气和行业推荐：关注春节效应和年报业绩预告向好的领域。盈利方面，11 月工业企业盈利持续改善，单11 月同比降幅收窄至-7.3%，前值-10.0%。结构上，中游设备、消费服务、资源品等降幅均收窄，中游设备和必选消费增速相对较高。景气方面，12 月份景气较高的领域主要集中在消费服务和金融地产领域，其中资源品板块多数工业金属和水泥价格下跌，中游制造领域汽车产销延续回暖，消费服务板块家电、家具持续复苏，金融地产中地产销售延续改善，公用事业燃气价格上行。展望1 月份影响行业配置的因素主要包括：1）春节效应；2）业绩预告披露效应。考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注有望受益于春节效应、业绩向好的领域，具体涉及食品饮料（调味品、饮料乳品等）、家电、汽车（汽车零部件）、电子、非银（证券）等。

    赛道及产业趋势投资： 关注AI+软硬件进展。宇树科技发布最新研发机器狗的演示视频。近日，中国知名的机器人创新企业宇树科技发布了一段其最新研发的机器狗B2-W 的演示视频，该视频迅速在全球范围内掀起热潮。数据中心分布式集成架构正逐渐成为当前时代的主流布局，带宽升级催生数据短距传输需求，高速铜连接概念持续引爆市场。英伟达预计明年3 月GTC 大会揭露下世代GB300 AI服务器产品线，鸿海等供应商近期已进入GB300 研发设计阶段。谷歌、特斯拉均已采用较成熟的定制铜缆或DCA/AEC 方案作为短距互联的首选。根据国际能源署的数据测算，2026 年，全球数据中心耗电量最多将达到2022 年的2.3 倍。

    12 月26 日，杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司发布了全新系列语言模型DeepSeek-v3，一夜之间霸榜开源模型。这是一款基于多头潜在注意力（MLA）和 DeepSeek MoE 等已验证的架构构建的超大规模语言模型，该模型的发布标志着人工智能语言模型领域的又一重大突破。

    12 月重要政策梳理：政策端来看，截至12 月31 日，12 月重要政策共计146条。具体来看：1）重要会议方面，本月召开了中央经济工作会议，分析当前经济形势，部署2025 年经济工作；政治局会议，分析研究2025 年经济工作，听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025 年党风廉政建设和反腐败工作；人大常委会，通过了增值税法、关于修改监察法的决定、新修订的科学技术普及法；三次国常会，聚焦于黄河流域生态保护、民用航空法修订、地方政府专项债券管理优化以及规范涉企行政检查等议题。2）总量政策方面，财政政策密集发布，主要聚焦于政府采购领域本国产品的价格扣除政策、专项债券管理机制的优化、再融资专项债券用于置换存量隐性债务的发行、个人养老金制度的全面实施以及增值税立法的发布。此外，今年2 万亿再融资专项债已下发至各省市，各地用于地方政府置换存量隐债的再融资专项债券已全部披露完毕。3）资本市场方面，国务院国资委明确市值管理目标和方向，上海市政府支持上市公司并购重组，央行开展证券、基金、保险公司互换便利操作，以及上海金融监管部门扩大科技企业员工持股贷试点以提供全新融资渠道。4）产业政策方面，12 月主要聚焦于新质生产力，低空经济、机器人、人工智能等方面政策频出。同时数据要素及生物医药也有重点部署。

    风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧。