资金跟踪系列之七：两融加速买入 北上大幅回流

　　宏观流动性：

    　　上周美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y 美债名义/实际利率均回升，通胀预期有所回落。离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)走阔。

    　　交易热度、波动与流动性：

    　　市场交易热度大幅回升，主要指数波动率均回升。行业上，计算机、机械、医药、纺服、军工、通信等板块交易热度在80%分位数以上，大多数行业波动率均在60%分位数以下。

    　　机构调研：

    　　电子、计算机、通信、医药、汽车等板块调研热度居前，食品饮料、医药、建材、机械、交运等板块的调研热度环比仍在上升。

    　　分析师预测：

    　　全A 的25/26 年净利润预测分别被下调/上调。行业上，钢铁、房地产、通信等板块25/26 年净利润预测均被上调。

    　　指数上，中证500 的25/26 年净利润预测均被上调,上证50 的25/26 年净利润预测均被下调。风格上，中盘/小盘价值的25/26 年的净利润预测均被上调，大盘/中盘成长的25/26 年的净利润预测均被下调。

    　　北上活跃度回升，整体大幅回流

    　　基于前10 大活跃股口径，上周北上资金在非银、电新、机械等板块的买卖总额之比上升，在通信、有色、汽车等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000 万股的标的口径：北上主要净买入电子、计算机、机械等板块，主要净卖出军工、通信、农林牧渔等板块。综合前10 大活跃股与北上持股数量小于3000 万股的标的来看：北上可能主要净买入计算机、电子、机械、电新、医药等板块，净卖出通信、农林牧渔等板块。

    　　两融活跃度再度升至24 年11 月以来高点

    　　上周两融净买入532.51 亿元，行业上，主要净买入电子、计算机、通信等板块，仅小幅净卖出煤炭板块。其中，石油石化、银行、煤炭等板块融资买入占比上升幅度较大。风格上，两融净买入大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值。

    　　龙虎榜交易热度继续回升

    　　上周龙虎榜买卖总额继续回升，而龙虎榜买卖总额占比同样回升。行业层面，通信、计算机、军工等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。

    　　主动偏股基金仓位继续上升，ETF 被整体净赎回基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓医药、电新、有色等板块，主要减仓通信、家电、计算机等板块。风格上，主动偏股基金与小盘成长、中盘价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模回落，其中，主动/被动新成立规模均回落。上周ETF 重新被净赎回，且以个人ETF 为主。从ETF 跟踪的指数来看，与上证50、中证1000、沪深300 等相关的ETF 被主要净申购，与科创50、创业板指、券商等相关的ETF 被主要净赎回。从ETF 分拆行业来看，ETF 主要净买入煤炭、食品饮料、银行等板块，主要净卖出电子、计算机、电新等板块。值得关注的是，一方面，两融继续大幅净买入且活跃度再度升至高位，龙虎榜活跃度同样继续上升，相应地，基于我们的测算，北上大幅回流，主动偏股基金仓位延续回升，ETF 则再度明显净流出；另一方面，ETF 和北上的买入共识度有所回升，而两融和龙虎榜的买入共识度小幅回落但依然处于2024 年四季度以来的相对高位。这意味着除ETF 外，市场各类参与者可能均有不同程度回流，其中，个人投资者（两融、龙虎榜等）依然是当前市场主要买入力量，最大的边际变化在于北上资金的明显回流，后续关注北上回流的持续性。

    　　风险提示

    　　测算误差。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：牟一凌/梅锴 日期：2025-08-18

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