注册制新股纵览：华新精科：新能源汽车电机铁芯领先供应商

　　AHP 得分：剔除流动性溢价因素后，华新精科1.96 分，位于总分的26.5%分位。华新精科于2025 年8 月15 日招股，将在主板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算华新精科AHP 得分分别为1.96 分、2.21 分，分别位于非科创体系AHP 模型总分的26.5%、38.8%分位，分别处于中游偏上、中游偏上水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，华新精科网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0124%、0.0107%。

    　　华新精科是新能源车电机铁芯领先企业，内资销量第二，市占率8.12%。华新精科深耕精密冲压铁芯二十余年，2016 年通过西门子定点切入新能源车电机铁芯赛道。2024 年全球市占率达8.12%，2021-2023 年稳居内资企业新能源驱动电机铁芯销量第二（精密冲压铁芯整体排名第五）。2022-2024 年营收CAGR 9.17%，归母净利润CAGR 16.04%，财务表现稳健。核心产品新能源驱动电机铁芯2024 年收入占比65%，客户涵盖宝马、比亚迪、采埃孚及法雷奥等头部厂商。截至2024 年末建成35 条新能源汽车驱动电机专用产线，年产能6.02 万吨，2024 年公司相关产能利用率恢复至60.97%。

    　　华新精科率先布局点胶技术，借力成为宝马唯一中国供应商。华新精科掌握点胶、自扣铆、氩弧焊等工艺及0.2mm 超薄硅钢量产能力，2018 年自主开发膜内点胶技术，解决新能源车电机高性能硅钢片高强度/低铁损/轻薄化需求，2023 年5 月联合宝钢改良涂层工艺实现稳定量产。华新精科作为宝马第五代驱动电机铁芯唯一中国供应商（份额近50%），通过直接供货及采埃孚间接供货向宝马交付模内点胶产品，2023 年开始大规模向以上二者出货，其高单价新品驱动业务毛利率从2022 年16.15%跃升至2023 年21.83%，实现量利双升。

    　　精密冲压行业高低端分化显著，业内竞争者逐鹿点胶和涂层。国内精密冲压行业经近20 年国际厂商外包驱动工艺跃升，由高速增长转向高质量竞争，形成分层格局，中低端市场（变压器/镇流器铁芯）同质化竞争激烈，高端市场（汽车/工控/家电）技术要求严苛。点胶工艺国际企业已量产，材料涂层研发成布局重点。公司提供的新能源汽车驱动电机铁芯、微特电机铁芯、点火线圈铁芯，均属于高端市场。作为拥有核心工艺流程的自主开发能力的企业，公司有望逐步快速响应新兴需求，进一步抢占高端市场份额。

    　　体量较小，盈利能力强。我们选择震裕科技、隆盛科技、信质集团、通达动力和神力股份作为华新精科的可比上市公司。2022-2024 年公司收入规模小于可比公司，但利润增速领先；同时，受益于产品特性以及技术赋能下高单价出货，毛利率和净利率显著高于可比公司平均水平；收现比例2023 年因大规模销货攀升，负债率相对较低，公司研发费用率最近3 年高于可比公司平均。截至2025 年8 月15 日收盘，剔除负值信质集团和神力股份后，可比公司平均市盈率（TTM）为53.27X，区间为40.21X～79.10X，华新精科所属行业C38 电气机械和器材制造业近1 个月静态市盈率为21.59X。

    　　风险提示：1）毛利率下降的风险：宝马项目对于公司毛利及毛利率影响较大，若宝马下游应用车型销售不力或公司未能取得宝马集团后续定点，可能导致毛利率出现下降的风险；2）原材料价格波动风险：公司硅钢采购金额占公司整体采购金额的90%以上，期间硅钢价格整体波动较大，如果未来原材料价格发生大幅度上涨且客户的提价不足以覆盖原材料涨价的损失，会对公司经营业绩产生重大不利影响；3）应收账款增长的风险：2024 年末公司应收账款占期末流动资产的比重为48.58%，且1 年以内的应收账款余额占比99.96%，若宏观经济发生不利变化，对下游行业产生负面影响，可能导致公司不能及时收回款项。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-08-18

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