科创板牛市：到哪了 如何配？

　　我们在今年3 月报告《再论科创板，尚处牛市起点》提出，自2024 年9 月24 日以来，本轮AI 主线引领的牛市中，科创板是引领板块。类似于，2013 年至2015 年互联网主线引领的牛市中，创业板是引领板块。

    　　今年以来，特别是6 月以来，以科创200 和科创100 为代表的科创板系列指数涨幅居前。站在当前，一则，如何看科创板的盈利情况；二则，上涨至今，如何看科创板行情所处阶段；三则，本轮科创板行情呈现系统性，自上而下如何看配置线索。

    　　一问：如何看科创板的盈利情况

    　　盈利拐点是行情启动信号。以创业板为例，无论是2013 年至2015 年的牛市，还是2019 年至2021 年的牛市，创业板盈利触底转折是行情反转的关键驱动。

    　　站在当前，观察科创板，从表观数据来看，截止2025 年Q1，以科创100 和科创200 为代表的科创板近一半公司整体释放反转信号，科创50 和科创板整体受市值较大的部分公司影响盈利尚在探底。换言之，自2024 年下半年以来，科创板公司陆续迎来底部改善。

    　　原因在于，科创板的泛次新股特征，使其产业分布具备鲜明的时代感，直观的映射了AI 和创新药等产业。而AI 和创新药等产业逐步进入景气释放阶段，这是科创板盈利改善的核心驱动。

    　　二问：如何看科创牛市所处阶段

    　　借鉴2013 年至2015 年移动互联网引领的创业板牛市，其长达2 年半的牛市运行中，主要划分为三阶段，分别是，预期反转驱动、产业景气驱动、资金情绪驱动。

    　　其中，产业基本面驱动是主升段，是牛市主要上涨阶段。

    　　结合科创板的盈利情况和股价走势，对其而言，2024 年9 月是预期驱动的行情，经历了震荡之后，我们认为，科创板自今年6 月以来进入主升段，主升段也是牛市主要上涨阶段，核心驱动在于AI 和创新药的产业景气提升。

    　　进一步借鉴创业板历史，结合盈利释放阶段、股价上涨位置、基金配置水平等指标，科创板整体处于主升段的初级阶段，类似于2013 年Q3 附近。

    　　三问：如何把握科创板配置线索

    　　本轮科创板的行情呈系统性演绎特征，自上而下把握配置线索的思路，可以参考《再论科创板，尚处牛市起点》报告。具体来看，一则，重视AI 和创新药等主线赛道的龙头公司；二则，可以结合远端次新选股方法论。

    　　风险提示

    　　经济修复不及预期。新兴产业进展不及预期。历史规律的有效性减弱。 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王杨/林琪 日期：2025-08-19

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