申万宏源策略：五问五答看懂居民存款搬家-居民存款搬家仍处于起步期

　　1. 居民存款搬家的前提是什么？权益市场中期基本面改善、预期赚钱效应回升是必要条件，A 股当前已经具备。

    　　没有脱离基本面的牛市。存款搬家真正的传导链条，应该是“基本面预期改善 → 股市赚钱效应初步累积 → 居民存款向股市搬家 → 市场上行动量和幅度进一步放大”，基本面预期决定市场变化的方向，资金体量决定市场上升的速度和幅度。当下，26 年A 股盈利能力拐点的预期逐渐清晰，居民存款搬家的基本面条件正在趋于成熟。

    　　2. 居民存款搬家到了什么程度？目前尚未全面加速。

    　　我们构造了【居民存款搬家程度】指标，历史上这一指标同步或滞后于市场底。22 年以来居民存款规模提升、定期化加速，【居民存款搬家程度】也持续下行，短期A 股市场赚钱效应初步恢复，【居民存款搬家程度】不再继续回落、但仍位于历史绝对低位，居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速。

    　　3. 本轮存款搬家有什么不一样？“股房跷跷板”不再，权益增量资金潜在上限打开。

    　　2021 年以来，房地产收益率转负，居民资金迁出，但由于缺乏中高风险和收益资产，只能向低风险低收益的资产迁移，包括存款定期化、回报稍高于存款的类固收资产，但这些资产的收益率也有中长期回落压力，居民亟需一类资产替代过去房地产的位置。

    　　权益市场有望成为居民资产配置迁移的下一站。“存款搬家”此前已经在少数收益率较好的结构和产品中发生（24 年“哑铃”策略），后续赚钱效应扩散后，权益市场有望全面迎来资金增量。过去多年牛熊周期，权益市场还会面临“股房跷跷板”的问题，居民增量配置有上限，但本轮没有这一约束，增量资金的天花板正在打开。

    　　4. 为什么短期市场对存款搬家关注度提高？2025Q4 居民真实无风险利率将明显回落。

    　　一方面，25 年存款到期的体量较大。上市银行25 年到期的存款约为71.5 万亿，占所有存款的36.9%；以工商银行为例，25 年内到期的存款体量和比例均为近5 年新高。另一方面，25Q4 三年期存款重定价将集中开始。22 年9 月是本轮存款降息潮的开始，居民存款中占比较高的3 年期存款，在25 年9 月开始面临重定价，后续居民真实无风险利率将明显回落，驱动居民存款搬家初步加速。

    　　5. 居民存款搬家的形式只有直接入市吗？2026 年主动权益公募有望重获增量资金。

    　　居民资金会不断流向风险收益比更高的产品/入市通道。当前中小投资者入市强度回升、交易性资金定价能力较强的资金特征，与中期基本面展望已经趋向乐观、但牛市核心结构主线尚未出现的基本面特征相辅相成。但如果后续符合牛市叙事的产业趋势出现，主动权益基金发挥优势的机遇来临，有望成为居民资金入市新的主要通道。

    　　截至2025 年8 月18 日，20-21 年高点发行的基金平均净值回到0.92，净值回到1 以上的基金份额占比约30%，2026 年，产业趋势行情演绎有望驱动公募净值站稳水上，主动权益基金新发行有望重新放量。

    　　风险提示：居民风险偏好回落超预期，国内经济复苏不及预期，权益市场表现不及预期 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：韦春泽/傅静涛/王胜 日期：2025-08-19

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