大类资产月度策略：外部环境缓和修复A股市场情绪

　　1. 货币-信用“风火轮”：社会信用震荡趋稳

    　　信用方面，2024 年12 月我国新增社融28507 亿元，高于万得一致调查值（21147 亿元）。其中新增人民币贷款9900 亿元,高于万得一致调查值（8430亿元）。狭义货币条件指数提示Shibor3M 利率仍然低位运行，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用条件震荡趋稳，社会信用状况有所改善。在信用环境和利率相对宽松的背景下，股票走强的概率较高。

    　　2. 2025 年2 月大类资产价格展望

    　　股市震荡走强，春季行情渐近。2024 年国内GDP 增长达5%，国内经济韧性有效对冲外部不确定性。特朗普揭幕“星际之门计划”，全球科技板块共振抬升，A 股情绪得以提振。长短期因素共振下A 股有望上行。

    　　债市利率短端上行，长期利率低位震荡。MLF 大额到期、1 月税期走款以及节前现金需求上升，资金面持续收紧，债市短端利率或将维持上行。长期流动性宽松基调不变，央行工作会议明确提及“择机降准降息”，长期利率或将维持震荡偏强走势。

    　　经济基本面企稳向好，人民币汇率韧性十足。央行发行离岸人民币央票、暂停国债买入、上调跨境融资宏观审慎调节参数，汇率市场日趋稳定。特朗普政令签发有望降低美国通胀，为美联储带来降息空间。内外环境共同影响下，人民币汇率有望中枢稳定。

    　　主要商品走势继续分化，油价上涨受限，黄金延续高位。特朗普继续推动美国原油增产，对冲欧佩克减产协议，供给扩容对油价形成负面影响。全球央行维持强劲购金态势，避险情绪支撑黄金表现。

    　　根据国内定量配置模型，我们对2025 年2 月份国内资产的配置建议为：

    　　积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为50%、5%、30%、15%；稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为50%、45%、3.3%、1.7%；3. 中观指数最新信号：成长与周期景气共振

    　　根据中观行业景气指数，景气上行的行业有医药生物、汽车、社会服务、建筑材料、交通运输、传媒、基础化工、煤炭等。

    　　4. 全球资产配置：减配全球权益资产

    　　根据我们的全球资产配置模型，2025 年2 月份A 股之外全球主要股市的配置比例为：美国(1.92%)、德国(0.00%)、法国(0.00%)、英国(15.38%)、日本(0.00%)、越南(15.38%)、印度(0.00%)、中国香港(17.31%)。余下50%比例按模型假设配置无风险收益产品。

    　　风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；3）美联储货币政策不确定性；4）海外地缘政治冲突加剧。