中长期资金入市点评：增量资金短期或达2000亿 年度或数千亿

　　事件

    　　2025 年1 月23 日，国务院新闻办新闻发布会上，中国证监会主席吴清先生联合财政部、人力资源社会保障部、央行以及金融监管总局的相关领导为大家介绍大力推动中长期资金入市、促进资本市场高质量发展有关情况，并回答大家关心的问题。

    　　主要观点

    　　指导意见到方案，再到发布会解读说明。

    　　2024 年9 月底，中央金融办和证监会联合印发了《关于推动中长期资金入市的指导意见》，明确了推动各类中长期资金入市、构建“长钱长投”制度环境的重点工作安排。2025 年1 月22 日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局等六部委联合印发了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，对前期《指导意见》进行细化、深化和具体落实。2025年1 月23 日，国务院新闻发布会上，证监会等相关领导共同介绍《实施方案》出台的背景、主要内容以及相关工作，并回答大家关心的问题。

    　　新规或让公募和险资每年为A 股带来一定规模增量资金。

    　　《方案》明确要求公募基金持有A 股流通市值未来三年每年至少增长10%，以及要求大型国有保险公司从2025 年起每年新增保费的30%用于投资A 股。我们认为这些举措能够为A 股带来增量资金，因为只要公募持有的股票当年没有上涨超过10%，就需要增持股票。根据wind 数据， 截至2024 年底公募基金持有股票市值为5.89 万亿，2024 年12 月A 股总股本中92%为流通股，我们假设公募持有流通股市值占起总股票市值的比例与此相当（取85-95%），那么公募持有的流通股市值为5.0-5.6 万亿，如果股票当年没涨或下跌，意味着公募需要增持5000 亿以上的股票。

    　　另外大型国有保险公司带来的增量资金可能达到几千亿规模，根据每日经济新闻报道， A 股五大上市险企中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保和新华保险在2024 年取得的保费收入合计约 2.84 万亿元。由于中国人寿保险公司2023 年新单保费收入占总保费收入的33%，我们假设大型国有保险公司新增保费占保费收入比重约为三分之一左右，则2024 年五大上市险企中新增保费达到9300 亿，可用于A 股投资的则为 2800 亿左右。

    　　以全国社保基金为榜样，在公募、险资推广长考核周期。

    　　实施长周期考核有助于提升一些中长期资金投资行为的稳定性。

    　　公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等考核周期是3 年以上。全国社保基金的考核周期则是5 年以上，它成立20多年来投资A 股的平均年化收益率达到11.6%，得益于它在A 股真正坚持价值投资、长期投资。

    　　公募基金改革稳步推进，大力发展权益基金。

    　　在降低基金管理费率、托管费率、交易费率的基础上，2025 年起还将进一步降低基金销售费率，为投资者节省数百亿的费用。为推出更多适配投资者需求的产品，加大中低波动型产品创新力度、实现浮动费率产品试点转常规。加快推进指数化投资发展，建立股票ETF 产品的快速注册机制，进一步便利各类中长期资金入市。提高权益类基金规模占比在监管分类评价当中的权重，引导基金公司将每年利润的一定比例自购旗下的权益类基金。

    　　全国社保基金股票投资占比约四成，未来力度可能增加。

    　　目前全国社保基金投资的股债比例大概是四六开，未来可能优化不同投资品种的比例，提高其投资的力度和灵活度。而且人力资源社会保障部会同有关部门积极推动完善全国社会保障基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金基金投资政策和监管制度，推动市场化投资运营规模持续扩大。

    　　两项资本市场支持工具带来增量资金1650 亿以上。

    　　非银互换便利两次操作合计金额1050 亿元。2024 年10 月操作的500 亿元已经全部用于融资增持股票。2025 年1 月操作的550 亿元，行业机构已经可以随时用于融资增持股票。

    　　优质公司的股票回购、增持贷款未来有望成为银行新业务增长点，截至目前，金融机构已经和将近800 家上市企业及主要股东达成了合作意向，而且超过 300 家上市公司已经公开披露将申请回购增持贷款，金额上限超过600 亿，利率水平为2%左右。

    　　保险资金长期投资改革试点效果不错，春节前500 亿很快落地。

    　　保险公司通过募集保险资金试点发起设立证券投资基金，第一批500 亿运行一年多效果不错。因此，第二批试点拟定1000 亿，而且方式更为灵活，春节前先批500 亿，马上到位可投资股市。

    　　房地产融资协调机制为保交楼提供资金支持。

    　　商业银行房地产“白名单”项目贷款金额截止2024 年底已经达到5.03 万亿，超出原来预计的4 万亿目标，截止到2025 年1 月22 日，贷款金额又增加了5700 亿，已经支持了1400 万套住房建设交付，保交楼稳步推进。

    　　金融对外开放稳步推进，外资成A 股重要资金来源之一。

    　　目前我国金融对外开放稳步推进，已经有26 家外资控股或者是外商独资的证券公司、基金公司、期货公司等机构相继获批成立。外资也成为A 股的重要资金来源之一，截至2024 年底，有866 家QFII 获得了投资资格，外资通过QFII、沪深股通这两个渠道共持有A 股大约3 万亿元人民币。

    　　增量资金规模短期或达2000 亿，年度可达数千亿。

    　　综上，我们认为短期来看550 亿非银互换便利、600 亿股票回购增持贷款以及1000 亿险资试点发起证券投资基金是可以预见的股市增量资金，三项合计可能达到2000 亿的体量。而年度来看，公募与大型国有险资给A 股带来的增量资金可能达到数千亿的规模。

    　　风险提示

    　　经济数据或企业盈利表现可能低于预期；

    　　美国加征关税行动或影响A 股投资者风险偏好；