策略快评：客观理性看待居民存款搬家进股市

　　上证指数突破3500点以后，各类市场投资者与媒体对居民存款搬家进入股市进行了充分的讨论，其中不乏有声音认为居民存款搬家仍处于初始阶段。目前上证指数已突破3800点，市盈率PE_TTM达到16.6倍，处过去十年97%分位（过去二十年71%分位），意味着当前股票已经告别了最便宜的时刻，故整体居民存款搬家处于何种阶段对往后市场趋势、牛市节奏判断以及健康程度具有重要的影响。

    　　华创策略团队于2024年11月《再通胀牛市》即明确提出居民存款搬家的故事，且更类似于农村包围城市的过程，即随着互联网尤其是短视频平台的快速普及，股市热度得以在居民间得到快速扩散。从数据观测来看，居民存款搬家并非仍处于起步阶段而是已进入中期：①全A总市值/居民部门存款余额接近历史中位；② 7月居民存款余额并非本轮牛市以来首次下降；③ 24/9新增非银存款即出现明显上升；④两融余额达到2.2万亿，带动自媒体A股讨论热度趋于鼎沸；⑤个人新开户数量与小单净流入均于24Q4达到高点；⑥银证转账余额2024年底以来出现明显上行，长期存单发行量出现超季节性高增；⑦近两月主动权益基金与私募基金新发均明显回暖。

    　　中长期视角下居民存款搬家进股市的核心在于通过财产性收入的提升以促进居民资产负债表的逐步修复。当前中国居民资产配置主要集中于住房，相较于美国在金融资产配置方面仍存上行空间。随着股市赚钱效应的显现，相比于地产，我们认为股市是未来居民资产负债表修复及财产性收入提升的重要基石，且随着投融资格局的逆转使市场易涨难跌、自由现金流复利奇迹与金融“五篇大文章”的深入贯彻落实，我们对未来股市长牛慢牛的实现保持信心。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：姚佩 日期：2025-08-29

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