策略周末谈：看向新高

　　1、工业化成熟期的“史诗级牛市”

    　　借鉴上世纪美日经验：（1）在工业化“起飞期”，经济增速和实体投资回报率高位，大量资本进入实体，股市流入资金有限，往往会经历10 年以上的震荡市；（2）进入工业化“成熟期”后，经济增速和实体再投资回报率中枢下移，大量资本会从实体流向股市，并开启20 年左右的“史诗级牛市”。中国2018 年前后，从工业化的“起飞期”步入到“成熟期”，A 股也将告别过去20 多年的震荡市，并有望开启一轮长周期的牛市。

    　　2、A 股仍处牛市初期，刚完成“估值填坑”

    　　2019 年可能就是中国本轮长周期牛市的起点。过去几年地产链“紧信用”政策导致阶段性“估值砸坑”。去年924 政策组合拳以来，A 股大涨但并未系统性泡沫化。当前A 股才刚完成“估值填坑”，仍处于本轮长周期牛市的初期。其中，部分中游制造（电力设备）和下游消费（汽车/商贸零售）仍然相对低估。

    　　3、外资正在成为新的“边际力量”

    　　近期外资正在增配A 股：主动型外资已经转向小幅净流入；且A 股龙虎榜上，外资也正在持续放量流入。部分投资者认为FOMO 交易正驱动外资流入。但我们判断：2018 年前后，中国进入工业化成熟期，工业品全球竞争力明显提升，2020 年开始中国净出口规模上台阶，人民币汇率本应该从2020 年开始进入长期升值周期，但过去3 年美联储加息周期对这一进程形成梗阻；当前美联储已进入降息周期，人民币将重回升值趋势，这会中长期驱动外资增配A 股。

    　　4、9 月回撤空间有限，中期主升行情可期

    　　（1）居民资金正加速入市，历史上3 轮典型牛市数据显示：居民资金入市前后，市场一般会震荡2-3 个月。不过，去年底以来，A 股大势和人民币汇率高度正相关，当前人民币正在快速升值，这会约束9 月市场的回撤空间。（2）中长期来看，随着增量资金大规模流入股市，A 股有望迎来翻倍级别的主升浪行情。因此，9 月A 股将是一个非常典型的“看涨期权”：下行风险有限，上行潜力很大。

    　　5、牛市未到“恐高”时，风格更加均衡化

    　　外资正成为本轮牛市新的“边际力量”，当前A 股估值未见系统性泡沫化，9 月市场依然是非常典型的“看涨期权”。不过，公募基金对TMT 的持仓已超30%，历史上的抱团行情较难在这个位置上长期持续。因此，行业配资建议更加均衡一些，继续布局看长做短的3 条主线——（1）逆全球化下的“硬通货”（黄金/银行/保险/公用事业）和（2）“硬科技”（国产AI 算力/创新药等）；（3）受益于“反内卷”的确定性（塑料/玻纤/光伏和风电设备等）。

    　　风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：曹柳龙 日期：2025-08-31

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎