9月投资策略：哪些“简单题”还能得分

　　回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。6月22日发布半年度策略《蓄力新高》，提示全球去美元化+资金流向非美趋势，重视中长期龙头化、国产化、全球化三大主线，至今上证指数涨超10%至3850点以上，重点推荐的国产算力方向超额显著。

    　　市场情绪短期到达相对高位，量能上行的同时波动率表现相对克制。国内外流动性仍充裕，对市场中期表现构成支撑。全A业绩仍在探底中，但部分行业存在独立景气，或给予市场新线索。短期量能到达高位后若阶段性收缩，市场可能出现震荡，但调整空间有限，积极把握加仓机会。

    　　业绩表现：全A业绩继续寻底，周期、金融、科技中部分方向表现出独立景气。1）整体层面，全A非金融归母净利润累计同比-2.2%，相较Q1上行2.69个百分点；营收累计同比-0.3%，相较上期上行0.11个百分点，景气度触底。2）板块层面，整体营收均出现不同程度回暖，科创板盈利大幅改善，但创业板和主板出现下滑。3）行业层面，电力设备、军工、医药、美护、建筑以及通信六大行业在25Q2和Q1出现单季度业绩增速连续两期向上，向上趋势具备确定性。小部分行业在去年同期高基数的情况下延续高增，例如有色、农业、非银、电子的Q2单季增速仍然维持10%及以上，具备独立景气。4）地面兵装、军工电子等多个军工细分已出现明显趋势向上；家居、工程、以及广告、媒体呈现底部反转。

    　　配置方面，资金分歧加大、市场波动降低，前排热门方向操作难度可能提升，在新催化带来微观流动性正反馈前，挖掘细分方向的“简单题”，向景气趋势上行方向适度“高低切”，更有利于净值曲线平滑上行：

    　　1）龙头化-反内卷+供给出清：PPI触底后的风格轮动，金融（政策驱动抢跑，本轮重视非银，保险受益权益行情+地产企稳）→周期（随涨价表现，外有色+内煤炭&光伏，有色可构建“紫金+”组合，当前增强部分重点在受益降息的黄金）→消费（大众服务契合情绪消费时代，体育链及景区等出行链景气确定性高）。

    　　2）国产化&全球化-AI浪潮+创新药出海：港股互联网+芯片（汇率压力缓解+阿里CAPEX超预期）、阿里链（国产算力芯片、服务器、交换机、AIDC等）、北美算力（PCB、CPO估 值尚未透支，液冷、SOFC等长期看好）、创新药（拥挤度短期触底，9月WCLC世界肺癌大会+ESMO欧洲肿瘤内科学会两大催化）。

    　　微观跟踪：行业轮动降速、资金聚焦科技成长与周期金融，杠杆资金加速入市，被动外资回流，资金南下持续流入非银金融。

    　　1）企业盈利方面，初步企稳，有色采选、运输设备制造等利润增长高。

    　　2）指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间。

    　　3）交易特征方面，换手率/成交额边际反弹，行业轮动速度下降，资金聚焦主线；杠杆资金、行业ETF、被动外资持续流入，南下资金大幅流入非银金融。

    　　4）中观景气方面，上游主要细分景气边际上行，中游多同比正增，下游多数细分边际改善，非银金融景气高位进一步上行。

    　　投资组合：哑铃中TMT较红利超额持续修复，关注周期、成长、高端制造等方向大票。

    　　1）景气风格方面，景气上行，关注高ROE和高G；景气下行，关注高DP，未来可能逐步转向高ROE、高预期业绩。

    　　2）市值风格方面，内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，短期外松内紧，后续关注央行动向。

    　　3）行业组合方面，9月关注周期、成长、高端制造等方向大票4）哑铃组合方面，TMT拥挤度快速抬升，红利拥挤度高位回落。

    　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：徐陈翼/王亦奕/张洲驰/熊宇翔 日期：2025-08-31

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