A股2025年中报业绩深度分析之一：收入端边际改善 关注中游制造业、医药生物业绩的回暖

　　截至8 月30 日上午，A 股上市公司2025 年中报业绩基本披露完毕（披露率99.9%）。受价格持续下行、有效需求仍然偏弱影响，整体A 股盈利增速放缓，收入端有所改善。大类行业中信息技术增速相对领先，医疗保健、中游制造、金融地产盈利改善。推荐关注业绩增速相对较高、自由现金流边际改善以及供给优化的领域。

    　　利润端：上市公司中报净利润增幅收窄。根据一致可比口径和整体法测算，2024Q4/2025Q1/2025Q2 单季度净利润增速依次为-15.7%/3.2%/1.2%，非金融石油石化2024Q4/2025Q1/2025Q2 单季度净利润增速依次为-50.2%/4.5%/-0.1%。

    　　收入端： 全部A 股单季度收入增速较2025Q1 改善。全部A 股2024Q4/2025Q1/2025Q2 单季度收入增速依次为1.4%/-0.3%/0.4%，非金融石油石化2024Q4/2025Q1/2025Q2 单季度收入增速依次为1.2%/0.5%/0.9%。

    　　25 年中报A 股盈利增速放缓主要因为：1）多数行业存在供需错配，PPI持续负增，价格下行拖累企业盈利，汽车、纺服等行业仍存在以价换量现象，收入改善但盈利恶化；2）有效需求仍然偏弱，地产、投资端表现疲软，建材、化工、钢铁、石油石化等资源品领域盈利走弱拖累整体表现；3）受居民收入预期不确定性、“禁酒令”等阶段性影响，消费服务领域盈利普遍放缓。积极的因素在于：1）此前对盈利拖累较大的电力设备和地产等领域盈利有所改善；2）AI 基建提速，算力需求旺盛，TMT 板块盈利较高增长驱动全A 向上修复；3）市场交投活跃，指数屡创新高，金融板块盈利形成正向支撑，军工、电新等行业也有较大贡献。同时考虑到下半年“反内卷”的持续推进，价格有望止跌回暖，或驱动盈利平稳修复。

    　　板块对比：由于多数消费行业和资源品行业盈利放缓或负增，主板和创业板利润增速放缓，受益于医药、电新、军工等行业盈利改善，科创板利润同比转正；收入端均有改善，主板25Q2 单季度收入降幅收窄，创业板增幅扩大，科创板单季度收入同比转正。主板/创业板/科创板2025Q2 单季度增速为0.8%/6.1%/22.0%，单季度收入增速为-0.3%/9.8%/6.6%。

    　　核心指数利润对比：2025 年中报主要指数净利润同比增速放缓，其中沪深300、中证500 盈利增幅收窄，中证1000 盈利同比转负。2025Q2 沪深300/中证500/中证1000 单季度增速为1.5%/3.5%/-7.6%。

    　　大类行业中医疗保健、中游制造、金融地产盈利改善，信息技术盈利增速领先，25Q2 单季度增速：信息科技>中游制造>金融地产>医疗保健>公用事业>消费服务>资源品。上游资源品行业单季盈利增速转负；中游制造业单季利润增幅扩大，电力设备、国防军工等改善较为明显。消费服务单季度利润增速转负，除美容护理外，多数板块盈利放缓；医药板块单季度盈利增速转正；TMT 盈利增速领先，电子、传媒增速较高；公用事业单季度盈利增速转负；金融地产单季度利润增幅扩大，银行增速转正，地产跌幅收窄。

    　　风险提示：宏观经济波动，政策不及预期，关税贸易摩擦升级。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张夏/陈星宇/杨晨 日期：2025-09-01

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