“重估牛”系列之基本面：寻找中报的景气线索

回顾：业绩增速的超预期与行业景气的可持续性为交易主线过去一周，中报密集披露，市场情绪高涨，业绩与景气的确定性成为交易主线。2025 年8 月25 日至2025 年8 月29 日，量能波动回升，A 股全市场成交额3 个交易日超过3 万亿元，市场较为关注业绩增速的超预期与行业景气的可持续性。一方面业绩高增长标的因业绩确定性获得资金追捧，通信、电子等科技板块领涨延续，有色金属涨幅靠前；另一方面，市场“高低切”倾向于政策催化下盈利预期上涨的方向，这些行业景气持续性或较强，电力设备板块受益于反内卷，消费领域低位板块轮动上涨。

    焦点：更新股价低位且景气度回升的方向

    问题一：中报业绩已经基本披露完毕，哪些方向景气度加速回升？1）A 股二季度营收和盈利均改善，“双创指数”表现靠前。2）从边际变化看，TMT 和地产的盈利（TTM）增速边际改善幅度较大。长江一级行业层面，2025 年二季度盈利（TTM）增速靠前的行业主要有农产品、保险、综合金融等。从盈利TTM 增速的边际变化的角度看，即2025Q2 相较于2025Q1，房地产、计算机、非金属材料、传媒互联网等行业边际改善幅度靠前。

    问题二：面对指数持续突破，若牛市行情延续，除了仍然强势的方向外，哪些板块和方向未来或迎来补涨机会？本周我们继续更新目前仍未突破前高的方向：1）指数层面，主要宽基指数大部分未能突破前高，其中“双创”指数距离2021 年高点仍有距离，同样关注恒生科技指数。

    根据仍未回到2021 年9 月13 日高位，且今年6 月以来盈利预期上调的标准，我们筛选出后续有望补涨的方向如下：申万一级行业层面，关注钢铁、有色金属和农林牧渔等。16 个二级行业按照景气上调的原因大致分为：1）产业趋势良好，基本面趋强：关注医疗服务、互联网电商、风电设备；2）受益于“反内卷”政策，基本面预期改善：关注特钢Ⅱ、能源金属、玻璃玻纤、环境治理、环保设备Ⅱ、股份制银行Ⅱ、普钢；3）未来若“扩内需”预期升温，消费政策加码：关注农化制品、贸易Ⅱ、农产品加工、小家电、饰品、专业服务等。

    展望：慢牛在望，中国资产有望迎来重估

    展望后市，继续看多中国股市。维持2025 年度策略报告《源头活水——2025 年A 股年度投资策略》以及《中国资产重估三重奏——2025 年度A 股中期投资策略》观点，2025 年宏观线索的关键是“货币之活水”，微观流动性也较为充沛，在基本面缓慢回升中预计股市走牛，可追溯1999 年、2014 年和2019 年的牛市经验。

    配置方向上，1）关注在“慢牛”行情中，关注价值方向的非银板块；2）在科技成长方向上，继续看好自主可控主线（芯片、军工等）以及AI 算力、港股创新药，增加对相对低位的AI 应用、港股互联网的关注；3）在供需格局改善方向上，关注受益于“反内卷”行情的金属、交运、化工、锂电、生猪养殖等方向。

    风险提示

    1、地缘政治风险超过预期；

    2、政策落地不及预期；

    3、宏观经济不及预期。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：戴清 日期：2025-09-02

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎