2025年9月策略观点：牛市未来关注哪些因素？

　　核心问题一：市场估值修复到了怎样的水平？

    　　随着市场行情回暖，市场整体估值逐步修复。目前上证指数估值已处于近三年较高水平，也位于2010年以来88%分位数水平。不过，考虑到全社会收益率中枢的下行，当前上证指数股权风险溢价水平仍处于2010年以来50%左右的分位数水平。分行业来看，多数行业估值并未处于极端高位。

    　　核心问题二：短期看流动性，中期看盈利

    　　短期来看，流动性仍是市场最重要的支撑，当前市场“赚钱效应”明显，对于个人投资者资金有明显的吸引效应，虽然近期两融余额接近历史高点，但相较于A股流通市值的比例并没有显著上行，两融资金交易金额占市场成交金额的比例也并不算高。因此，我们认为目前仍然处于个人资金入市进程之中，未来仍有较大空间。除了新增开户之外，未来居民或许也将通过基金以及理财等方式入市。中期关注盈利情况，中报业绩或为全年低点，三四季度或对市场形成进一步支撑。

    　　核心问题二：中期主线重点关注TMT

    　　本轮行情板块轮动过程中，TMT与先进制造开始有更稳定表现。流动性驱动行情下，行情中期TMT容易成为主线。在过去6次流动性驱动的行情下，TMT板块有3次均成为了中期的主线，次数显著高于其它板块，其次为先进制造板块。TMT板块当前存在较多催化，自身也存在上行动力。

    　　市场风格与行业推荐

    　　9月市场或在成长及均衡风格间轮动，适合在主题成长及独立景气风格投资的行业主要涉及TMT及周期。建议关注TMT、电新、军工、汽车、有色金属、机械设备、非银金融等。

    　　港股市场关注消费与互联网

    　　虽然今年以来港股市场整体表现较好，但其估值仍具有一定的性价比。除了南下资金流入的动力之外，美联储降息有望进一步提升外部流动性环境，指数或有不错表现。关注港股汽车、服务消费以及互联网方向。

    　　风险提示

    　　历史规律失效；中美关系波动压制市场风险偏好；政策落地进度不及预期；市场情绪显著回落。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张宇生 日期：2025-09-02

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎