25年中报业绩分析(上)：拐点已现 新动能主导结构性行情

　　核心观点

    　　A 股盈利确认拐点，步入温和复苏通道，但结构分化远超总量意义，凸显新旧动能加速切换。市场风格偏向成长，科技制造在AI 周期与国产替代驱动下业绩高增，成为核心引擎；中游制造业受益成本回落盈利韧性凸显。本次复苏 “价”的修复优于“量”的扩张。PPI 企稳与降本增效推动销售净利率改善，但总资产周转率下行揭示终端需求不足仍是核心制约，ROE 回升基础不牢。

    　　企业投资意愿初现暖意，但订单动能（合同负债）放缓，制约了资本开支反弹强度。市场定价回归基本面，情绪转向乐观。新赛道领域，AI 产业链业绩已强劲兑现，机器人与创新药面临量产与困境反转机遇，新消费需关注营收向盈利传导。整体而言，经济复苏仍需政策巩固，市场将是结构性行情，需精选高景气赛道。

    　　分析2025 年中报，A 股盈利周期迎来重要拐点，全A（非金融石油石化）归母净利润同比大幅转正，企业步入温和复苏通道。

    　　本次复苏呈现出鲜明的结构性分化特征，新旧动能加速转换成为核心主线。

    　　从驱动力看，营收端的改善得益于PPI 企稳带来的成本压力缓解、消费信心边际回升及政策拉动。然而，复苏基础尚不牢固，企业现金流虽改善但绝对规模仍偏低，总资产周转率的持续下行凸显终端需求偏弱、产能利用率不足，制约ROE 修复力度。结构上，市场风格从避险转向攻守兼备，成长风格占优。行业层面分化显著：科技制造板块在全球AI 产业周期、国产替代及政策驱动下业绩亮眼，增长强劲；消费板块体现内需韧性，但内部复苏不均。

    　　上中下游利润占比变化亦印证了“中游崛起、上游让利”的格局。

    　　从微观看，市场定价逻辑回归基本面，涨跌幅与业绩高度正相关，市场情绪更为乐观。但盈利改善广度与强度存在差异，未来机会仍为结构性行情。重点赛道呈现不同发展阶段：“AI”赛道已进入业绩爆发期；“人形机器人”与“新消费”分别处于量产前夜与高增长内卷期；“创新药”则显现边际改善曙光。综合来看，经济正处于依靠新动能驱动、缓慢修复的过程中，投资者需精挑细选，把握高景气赛道的结构性机会。

    　　风险提示：内需复苏不及预期；海外政策与地缘政治风险；市场被结构性高估；政策效果与落实不及预期 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：夏凡捷/姚皓天 日期：2025-09-02

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