北交所25年二季报总结：科技制造引领 寻找景气成长

　　北证二季报盈利压力再现。截至25Q2，北证单季营收增速+4.9%、环比-0.4pct，单季归母净利润增速-16.6%、环比-8.8pct，ROEttm达+6.0%、环比-0.1pct；拆分ROE来看，25Q2，北证资产周转率TTM达62.6%、环比+0.5pct，北证销售净利率TTM达5.5%、环比-0.2pct。其中，盈利压力主要源于两方面，1）Q2海外扰动影响显现，我国对美出口增速大幅下滑，25Q2，北证出口50%以上企业单季扣非净利润增速转负、达-4.4%，环比-21.0pct。2）供给压力、北证固定资产增速达历史高位，25Q2，北证固定资产增速达+30.2%、环比+2.0pct，处于历史高位，对北证盈利能力形成压力，25Q2北证毛利率TTM达22.4%、环比-0.3pct，下滑幅度高于其他板块。展望后续，固定资产增速的拐点有望在下半年出现，关注北证供给优化后的盈利弹性，截至25Q2，北证资本开支增速连续2个季度负增长、在建工程增速连续2个季度大幅回落。

    　　行业结构上，科技制造引领，周期消费分化。我们用全A行业的收入和利润增速衡量beta景气度，用北交所行业的收入和利润增速衡量alpha景气度，二者同时处于上行状态的北交所行业有计算机、通信、电力设备、机械设备、农林牧渔等，以科技制造为主；而周期和消费板块内部分化较大，除农林牧渔外，建议关注医药、建材等行业的盈利改善。

    　　此外，部分方向beta持续或修复，但北证alpha偏弱，关注后续北证景气修复的可能，如电子、国防军工、有色金属、基础化工等；部分方向北证alpha逻辑较强，但行业beta承压，关注个股机会，如汽车、美容护理、纺织服饰等。

    　　分产业链解析亮点，1）科技高景气，“周期复苏+AI产业趋势”双驱动，25Q2，全球半导体销售额、全球智能手机出货量、全球PC出货量均维持在扩张区间。在此背景下，北证AI产业链中报亮点频出，如曙光数创、雷神科技等。2）中游制造结构性景气复苏，1、细分领域高景气：传统机器人、工程机械等方向景气度复苏，有望与新兴产业趋势形成共振，如万通液压等；其他高景气细分赛道，如铁路运输、海风、特高压电网等，关注铁大科技、广信科技等。2、汽配是北证传统优势alpha方向，但行业整体盈利承压，关注人形机器人新增长点，如开特股份、奥迪威等，以及高壁垒细分赛道，如林泰新材、建邦科技等；3、关注反内卷政策导向下，光伏/锂电等产业链困境反转机遇，截至25Q2，光伏行业价格指数仍处底部、但多个环节已出现小幅度修复。3）消费板块表现分化，关注行业景气度修复的农林牧渔，其中，跟随beta修复的北证企业有永顺生物、海昇药业等；此外，北证有一批alpha较强的农业企业值得关注，如一致魔芋、康农种业、润农节水等。4）北证周期行业仍处底部，建议关注结构性景气度修复方向，如建筑（青矩技术、铜冠矿建）等。

    　　三条思路寻找“高景气高增长”，1）筛选“景气持续向上”：近四个季度营收TTM同比增速和扣非净利润TTM同比增速均逐季向上，其中，部分个股持续高增长，如开特股份等；部分个股刚刚“走出泥沼”，如富士达、无锡晶海、美心翼申等。2）筛选“远期盈利预测上修”：采用2026E净利润增速Wind一致预测值，筛选25M8相比25M5边际提高10pct以上的个股，如曙光数创、纳科诺尔、戈碧迦、林泰新材、海能技术等。3）筛选“合同负债&预收账款”：

    　　关注合同负债&预收账款同比和环比均高增的个股，如康农种业、昆工科技、众诚科技等。

    　　主要风险因素：1. 宏观经济复苏弱于预期的风险；2. 外需政策的不确定性风险；3. 北证短期涨幅过大的风险。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘靖/吕靖华 日期：2025-09-02

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