深挖财报之2025年中报分析：A股业绩磨底与转型

　　财报深挖：四大角度解读25 年中报

    　　景气度角度，电子、家用电器、非银金融、机械设备、有色金属、计算机、食品饮料、国防军工、通信、传媒和农林牧渔景气度向好。预期与估值角度，中报披露后，农林牧渔、非银金融、通信、传媒、银行和环保预期上修且估值变动低于均值。库存周期角度，多数行业主动补库存，农林牧渔、家用电器、医药生物、公用事业、建筑装饰、通信和环保进入被动去库存阶段。出口链角度，电子、家用电器、汽车和机械设备境外占比高同时收入增速居前。

    　　业绩总览：25Q2 的营收累计同比下滑，当季同比增速上行，25Q2 国防军工、电子、农林牧渔、汽车、计算机、非银金融等营收同比增速领先25Q2 的营收累计同比下滑，当季同比增速上行，上游原材料营收同比跌幅较高。25Q2 归母净利润累计及单季度同比均为正，但较Q1 回落，上游原材料归母净利润降幅较大，中游制造同比正增幅度较大。行业层面，25Q2 国防军工、电子、农林牧渔、汽车、计算机、非银金融等营收同比增速领先；通信行业营收同比虽连续21 期正增长，但已从近期高位回落17 期。钢铁、电子、电力设备、建筑材料、国防军工等归母净利润同比增速领先。

    　　ROE：25Q2 整体ROE 环比弱下行，全A 非金融25Q2 毛利率相对上期小幅下行

    　　ROE：ROE 环比整体下行0.1pct。大类层面，下游必选消费（10.2%）表现最好。全A 非金融25Q2 毛利率相对上期小幅下行，下游必选消费（30.4%）表现最好。周转效率：25Q2 全A 非金融存货周转率环比增加，应付账款周转率和应收账款周转率均降低。

    　　库存与资本开支：企业补库支出持续低迷，资本开支意愿跌幅收窄库存周期：25Q2 计算机和电子补库明显，国防军工、通信、建筑装饰、商贸零售等行业存货集中度降低。资本开支：25Q2 企业扩产意愿反弹，但仍为负值。

    　　两维度看超预期：盈余惊喜组合更新

    　　从盈利预测变化看，2025 年6 月30 日至2025 年8 月30 日，2025 年一致预测净利润中值上调率居前的行业为：钢铁、有色金属、美容护理、非银金融、银行；2025 年预测净利润中值下调率前五的行业为：煤炭、石油石化、食品饮料、美容护理、家用电器。

    　　从业绩公告后首个交易日的市场表现看，净利润断层（即业绩预告后的首个交易日的最低价高于上个交易日的最高价）现象出现概率较高的行业分别有食品饮料、美容护理、非银金融、银行、交通运输。我们梳理了2025 年中报公告后出现了净利润断层现象、业绩公告后首个交易日股价涨幅超过5%，且近一个月内2025 年一致预期净利润中值上调幅度较大的前30 家公司。

    　　风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞；财务数据不包含表外信息、解释力有限。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/肖峰 日期：2025-09-02

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