大类资产复盘笔记：货币更松 债熊股牛

　　大类资产回顾：降息交易再起，全球股指多数收涨1）大类资产总览：8 月A 股站上3800 点，中债利率上行，商品震荡下行，全球股指多数收涨。2）A 股：8 月主要宽基指数普遍大涨，风格方面成长、周期领涨。分区间来看，6 月大金融、创新药双线并行；7 月“反内卷”推升市场热度，顺周期、成长风格频繁切换；8 月AI 算力主线强化，寒武纪股价超越贵州茅台。3）债券：8 月长端利率上行，短端利率下行，长端利率突破1.8%，期限利差走阔，存单利率与10 年期国债利率倒挂继续被打破，信用利差小幅回升。4）商品：8 月商品多数收涨，南华工业品指数震荡回落，黄金白银维持强势，原油走弱。5）海外权益：8 月全球股指多数收涨，美股三大指数中道指领涨，AH 溢价指数回升。6）美债：8 月降息预期提升，美债利率震荡回落，期限利差走阔，中美利差收窄。

    　　A 股：沪指站上3800 点，资金大幅涌入，市场热度升至高位1）基本面：7 月基本面数据整体偏弱，但贸易维持强势。PPI 持平于-3.6%，仍为阶段低点，三大经济数据社消、固投、工业同比均边际回落，且低于WIND 一致预期。中报全A ROE（TTM）小幅回落，全A、全A 非金融石油石化归母净利润增速边际回落。2）宏观流动性：7 月社融继续回暖，8 月货币继续边际宽松。3）微观资金：8 月南向资金冲高回落，北向资金、ETF 成交额大幅回升，两融余额创新高。

    　　风险提示：地缘风险超预期，政策落地超预期，流动性收紧超预期。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/林晨 日期：2025-09-04

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