资金跟踪系列之一百五十四：市场热度继续回升 北上与机构ETF是阶段主要买入力量

宏观流动性：上周(20250120-20250124)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y 美债名义/实际利率分别不变/上升，通胀预期回升。对于海外而言，流动性边际有所收紧(3 个月日元与美元/欧元与美元互换基差均走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体延续偏紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。

    交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度继续回升，除上证50 外，其余主要宽基波动率均回落。行业上，商贸零售、计算机、传媒、通信、机械、消费者服务、房地产、轻工、纺服等板块交易热度与波动率均在80%分位数以上。

    机构调研：银行、TMT、纺服、军工、商贸零售、机械等板块调研热度居前，仅银行等板块的调研热度在环比上升。

    分析师预测：全A 的2025/2026 年净利润预测均同时被下调。行业上，通信、化工、电新、医药、电子等板块25/26 年净利润预测均有所上调。指数上，创业板指的25/26 年净利润预测均被上调，上证50、沪深300、中证500 则均被下调。风格上，大盘/小盘成长的25/26 年的净利润预测均被上调，中盘成长、大盘/中盘/小盘价值则均被下调。

    北上资金活跃度有所回升，北上先小幅净卖出、后明显买入A 股，综合前10 大与陆股通持股3000 万股以下的标的来看：北上可能主要净买入机械、医药、通信、电新等板块，净卖出煤炭等板块。上周(20250120-20250124)北上近5 日日均买卖总额回升，占比则有所回落。基于前10 大活跃股口径，北上在家电、电新、通信、医药、非银、汽车、机械等板块买卖总额之比上升，在计算机、电子、电力及公用事业、农林牧渔、交运、传媒等板块买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000 万股的标的口径：北上主要净买入TMT、机械、医药、化工、电新、有色等，主要净卖出房地产、石油石化、非银、家电、煤炭等。

    两融活跃度继续回升至2024 年11 月下旬以来的高点。上周(20250120-20250124)两融净卖出159.64 亿元，行业上，主要净买入通信、石油石化、房地产、机械等，净卖出非银、电子、医药、计算机、传媒、军工、有色、化工等。

    分行业看，房地产、交运、银行、计算机、通信、石油石化等融资买入占比上升。

    风格上，两融仅净买入大盘价值。

    龙虎榜交易热度延续回落。上周(20250120-20250124)龙虎榜买卖总额，以及龙虎榜买卖总额占全A 成交额之比均继续回落。行业层面，商贸零售、消费者服务、轻工、机械、食品饮料、化工等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高，其中，消费者服务、轻工等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比在上升。

    主动偏股基金仓位继续回升，以个人持有为主的ETF 作为代理变量显示：

    基民整体延续赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓TMT、机械、汽车、化工、轻工、医药等板块，主要减仓银行、石油石化、煤炭、家电、交运、电力及公用事业等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘成长的相关性上升，与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性均回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升。上周以个人持有为主的ETF 继续被净赎回，行业上，与高端制造、金融地产、消费、周期等板块相关的ETF 被净申购，与科技、医药、新能源等板块相关的ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入高端制造、消费、传媒等板块，净卖出建筑建材等板块。

    另外，上周以机构持有为主的ETF 被净申购，且以宽基ETF 为主。值得关注的是，一方面，市场交易热度继续小幅回升，但仍明显低于2024Q4，行业上，通信、房地产、电新、电子、非银、消费者服务等板块交易热度回升较多，而商贸零售、传媒、有色、纺服、家电等板块交易热度下滑较快；另一方面，ETF 先被净赎回、后被明显净申购（特别是机构ETF），其中，中证A500、中证1000、红利相关的ETF 被明显净申购，基于我们的测算，北上同样先小幅净卖出、后大幅回流，主动偏股基金仓位同样回升，相应地，两融活跃度回升但明显净卖出，而龙虎榜交易活跃度则继续回落。这意味着随着部分以两融为代表的个人投资在春节前选择持币过节，北上+机构ETF 在上周的后半周再度成为市场的主要买入力量，未来节后两融投资者的回补行为。

    风险提示：测算误差。