策略点评报告：近期调整属于“牛回头” 慢牛主基调仍在

　　事件：

    　　9 月2 日至9 月4 日，A 股市场波动较大，前期表现强势的算力板块调整拖累指数回撤，期间沪指下跌2.83%，万得全A 指数下跌4.62%，市场成交额缩量至3 万亿元下方。主要宽基指数中，科创50指、创业板指、深证成指领跌；一级行业指数普遍下跌，仅银行指数上涨，TMT 和军工跌幅居前。

    　　核心观点：

    　　一、9 月2 日以来A 股市场调整的主要原因：

    　　1）A 股已持续五个月上行，部分浮盈盘存在获利了结需求。复盘历史，A 股（中证全指）历次涨幅超过30%的行情中，期间往往出现6%-10%的回撤。而今年4 月关税冲击后，A 股在中长期稳市资金的呵护下走出一轮上攻行情，期间回撤幅度不大。4 月8 日至9 月1 日，中证全指累计上行101 个交易日，期间累计涨幅达到32.17%，最大回撤仅-2.37%，市场赚钱效应持续积累后，部分浮盈盘存在兑现需求。

    　　2）八月起行情加速上涨，资金抱团现象加剧，大盘成长拥挤度提升后波动难免加大。8 月以来A 股在科创板、创业板龙头的带领下进一步上行，资金聚焦算力板块，并经历了从海外英伟达产业链到国产算力的变迁。从融资交易来看，8 月A 股融资资金净买入额达2744 亿元，为近十年以来最大单月净买入额水平；融资个券交易中，8 月融资净买入居前TOP5 个股为：寒武纪、胜宏科技、中芯国际、新易盛、海光信息。从热门指数ETF 交易来看，8 月亦出现了科创50ETF、创业板ETF 等成交额的明显放量。在“股市上涨与增量资金入市”的正反馈效应中，资金对大盘成长的抱团加剧，市场隐含波动率也随之上行。九月初，科创50ETF IV、创业板ETF IV 均升至今年4 月以来高位，反映市场对短期波动预期明显增强。

    　　二、近期调整为牛市中的短期回撤，本轮牛市行情的驱动力并未改变。其一，资本市场作为“稳预期”的重要抓手，政策依旧对“稳股市”提供有力支持；其二，供给侧“反内卷”与需求侧“扩内需”并进，A 股盈利增速和 ROE 企稳回升的可预见性增强；其三，险资、养老金等中长期资金仍在加大入市力度，成为本轮“慢牛”的稳定器；其四，居民端潜在增量资金充沛，但当前居民资产配置向权益资产转移尚处于早期阶段；其五，中国正处于新一轮科技浪潮的前沿，国内科技成长领域正不断出现突破，后续“十五五规划”相关的新质生产力领域催化较多。

    　　三、投资策略：“慢牛”行情仍有充足空间和机会。总体上，近期A 股市场的调整，是情绪波动和交易集中下的阶段性回撤，牛市中的短期回撤也是风险释放的过程，有利于行情走的更稳、更远。行业配置角度，“慢牛”的航向将与国家战略高度同频，牛市行情中，景气赛道有望在产业变迁过程中享受估值溢价，如创新药、固态电池、储能、机器人等。

    　　风险提示：海外流动性超预期收紧、企业盈利不及预期、地缘政治风险等。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：李立峰/张海燕 日期：2025-09-05

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