2024年A股行情深度复盘：“政策底”之下的牛市起点

市场整体走势、风格、行业、估值情况分析:

    大势方面,2024年A股形成“双底”形态,在宏观政策转向后探底回升,万得全A年涨幅达到10%;

    风格方面,全年来看大盘相对占优,沪深300、上证50等指数涨幅靠前,大盘价值年涨幅大幅领先;但9.24以来,成长风格反弹斜率更大;

    行业方面,2024年行业表现呈现“杠铃”的特征,银行、公用等红利资产表现靠前;科技方向的通信、电子也跑出明显超额;大消费表现分化,“两新”分支(家电/汽车)以及商贸零售涨幅靠前;

    涨跌归因:2024年、尤其是9.24以来,指数涨幅主要由估值贡献

    估值情况:截至2024年末,万得全A市盈率为18.5,处于2010年以来60%历史分位,较2023年末明显提升;上证50、沪深300、科创50估值扩张明显;创业板指估值分位数偏低、有进一步抬升空间;

    流动性水平与增量资金:2024年全A量能中枢为1.08万亿,9.24以来日均成交额达到2.08万亿;增量资金一方面是险资等中长期资金通过ETF入市,另一方面是9.24以来的活跃资金(两融余额提升)。

    市场重要政策梳理及阶段性走势复盘:

    阶段Ⅰ (1.1-2.5)——风险事件集中释放后年初急跌;

    阶段Ⅱ(2.6-5.20)——政策组合拳打出,年后反弹;

    阶段Ⅲ(5.21-9.18)——基本面复苏偏缓、海外推迟降息,指数震荡走弱;

    阶段Ⅳ(9.19-12.31)——海内外政策迎来共振,“牛市起点”显现。

    2024年A股细分交易线索回顾:

    AI:2024年第一波行情始于春节后,海外Sora的问世和NV业绩超预期下,AI走出美股映射性行情,随后3月国产模型Kimi出圈强化国产AI“追赶”逻辑;年内第二波行情始于11月初海外AI应用业绩增长下的映射,随后在12月初字节豆包出圈、OpenAI的12场发布会等催化下,AI应用板块持续走强;12月中旬,AI板块高切低、软切硬,资金交易推理侧算力,算力各分支(ASIC、数据中心电源、有源AEC等)均有表现;

    泛AI(人形机器人/自动驾驶):11月初人形机器人酝酿独立行情、11月末正式开启上攻;自动驾驶行情启动于7月初,但囿于存量博弈的大盘环境,行情聚焦资金龙头、板块效应一般;

    自主可控:6-7月,资金对于自主可控的关注主要在半导体产业链,“科特估”行情启动;8-9月,市场交易华为(海思/鸿蒙/鲲鹏)、信创等泛自主可控分支;10月下旬-11月初,美国大选前夕,“特朗普”交易再次升温,资金一方面短暂规避外销占比高的科技品种,另一方面强化了科技“自主”链条;

    新质生产力:低空经济成为“新质生产力”的具象化板块,3月初正式发酵;4月下旬,新质生产力行情高切低、向外扩散至合成生物、量子科技;

    并购重组:9.24之前为个股零星行情;“并购六条”发布,并购相关标的开启普涨;11月中旬之后,由于重组标的变多,行情开始分化;12月中旬,中小市值指数见顶,重组指数回落。

    风险提示:

    国内经济复苏节奏不及预期;海外降息节奏及特朗普政府对华政策不确定性风险;地缘政治事件“黑天鹅” ;政策理解不到位。