策略研究：基本面无碍港股牛途继续

　　本报告导读：

    　　①从中报看，当前港股多数企业已披露财报，整体业绩短期受扰动，其中零售、汽车与半导体板块利润下滑，而硬件、材料、金融与医药板块高增。②从一致预期看，三季度以来港股2025 年EPS 增速预期明显下修，主要受可选消费拖累，材料、医药、科技与金融仍在上修。③随着反内卷政策落地，四季度港股互联网叙事或转向AI赋能，带动业绩预期回暖，叠加增量资金流入，港股牛途有望继续。

    　　投资要点：

    　　从中报看，外 卖战影响初现，但港股硬件、材料、医药亮点突出。

    　　二季度以来的外卖补贴大战确实对部分港股互联网龙头业绩产生影响，使得港股整体中报业绩有所承压。以财报年度为自然年度的企业为样本，全部港股2025H1/2024 归母净利累计同比为4.1%/10.0%，恒生科技成分股增速为21.6%/61.5%。阿里/美团/京东上半年业绩受到不同程度影响，销售费用同比高增，虽然营收增长但经营利润均下滑。尽管港股零售龙头业绩受冲击，但科技板块中的技术硬件、软件服务，以及材料、多元金融、医药等中报业绩高增。

    　　从一致预期看，近期港股可选消费盈利预期下修，材料/医药/科技上修。由于中报数据披露相对滞后，参考今年三季度以来盈利一致预期的变化更能反映港股企业盈利近期动向。整体来看，7 月以来恒指、恒科EPS 增速预期明显下修。7 月以来，补贴战进一步升级，叠加8 月底美团、阿里等公司中报披露外卖战的冲击，市场对盈利的担忧迅速加剧，带动预期大幅下修。虽然港股整体盈利一致预期近期明显下修，但从结构上看，主要受可选消费板块拖累；部分其他板块则有不同程度上修，例如材料板块、资讯科技、金融板块。

    　　下半年港股基本面或迎来转机，港股牛途有望继续。随着反内卷政策落地，互联网龙头业绩最艰难时刻或逐步过去。近期海外科技巨头宣布超大规模基建投资计划，反映对AI 应用回报的乐观判断。同时国内大模型迭代加速，港股互联网龙头继续加码AI 资本开支。随着美国芯片禁令松动，国内资本开支有望续增，四季度港股互联网叙事或由“外卖战”转向“AI 赋能”，业绩预期改善可期。此外，会议重要窗口期在即，国内政策加码对港股基本面也有裨益。叠加南向仍有增量空间+降息下外资或回流，下半年港股牛途有望继续。

    　　风险提示：数据披露不全造成偏误，美国对华科技领域限制强化，国内稳增长政策力度不及预期。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：吴信坤/陈菲 日期：2025-09-06

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