A股及港股2025年中报分析：整体业绩稳健 科技板块延续高景气

　　A 股业绩彰显韧性，中游与科技板块表现突出

    　　A 股2025 年中报盈利增速回落但保持正增，这一表现与上半年宏观经济的运行趋势较为一致。从宏观经济数据来看，一季度GDP 同比增长5.4%，二季度GDP同比增长5.2%，整体呈现小幅下滑态势；而从上市公司盈利层面来看，全部A股、全部A 股非金融、全部A 股非金融石油石化2025H1 归母净利润累计同比增速分别为2.6%、2.8%、5.6%，分别较2025Q1 变化-1.2pct、-3.2pct、-2.5pct，在一定程度上印证了 A 股盈利表现与宏观经济节奏的一致性。

    　　中游业绩加速改善，科技盈利保持高增。上游、中游、必选消费、可选消费、公共服务、科技、金融地产板块2025H1 归母净利润累计同比增速分别为-4.0%、11.3%、3.0%、1.9%、-0.9%、17.1%、2.2%，分别较2025Q1 变化-8.2pct、+9.0pct、-3.2pct、-8.8pct、-1.1pct、-2.7pct、+0.9pct。分行业来看，农林牧渔、钢铁、建筑材料、计算机、有色金属等行业2025H1 归母净利润累计同比增速靠前，房地产、电力设备、国防军工、医药生物、银行2025H1 归母净利润累计同比增速较2025Q1 出现显著改善。

    　　全部A 股非金融ROE 回升，中游和科技ROE 显著修复全部A 股非金融ROE（TTM）小幅回升。全部A 股非金融、全部A 股非金融石油石化2025Q2 ROE（TTM）较2025Q1 均小幅回升。从杜邦分析来看，2025Q2全部A 股非金融净利率（TTM）和资产负债率回升助力其ROE(TTM)修复。

    　　A 股2025 年中报景气度相对较高的行业包括通信、交通运输、国防军工、电力设备等行业。从中报的情况来看，2025H1 归母净利润增速加速改善（2025 年中报归母净利润增速较2025Q1 改善且2025Q1 归母净利润增速为正）且ROE(TTM)改善的行业包括通信、交通运输；2025H1 归母净利润增速由负转正，且ROE(TTM)改善的行业包括国防军工、电力设备等行业。

    　　港股业绩保持稳健，科技板块延续高景气度

    　　2025H1 港股非金融盈利增速较2024H2 小幅改善，恒生科技指数业绩保持高增。

    　　恒生综指、恒生综指非金融、恒生指数、恒生科技2025H1 净利润同比增速分别为2.5%、4.0%、-2.8%、20.8%，分别较2024H2 变化-7.2pct、+3.1pct、-15.4pct、-34.4pct。从ROE(TTM)来看，2025H1 恒生科技、恒生综指非金融ROE(TTM)回升，而恒生综指、恒生指数ROE(TTM)下滑。从杜邦分析来看，净利率(TTM)和资产周转率(TTM)提升助力恒生科技ROE(TTM)修复，净利率(TTM)上行助力恒生综指非金融ROE(TTM)小幅改善。

    　　港股2025 年中报景气度相对较高的行业包括耐用消费品、建材、传媒、硬件设备等行业。从中报的情况来看，2025H1 净利润增速加速改善（2025H1 净利润增速较2024H2 改善且2024H2 净利润增速为正）且ROE(TTM)改善的行业包括耐用消费品、建材、传媒、硬件设备、有色金属、机械、家电Ⅱ等行业；2025H1净利润增速由负转正且ROE(TTM) 改善的行业包括钢铁、化工、半导体、造纸与包装、电信服务等行业。

    　　风险分析

    　　1、中报业绩情况因数据来源或统计方法可能导致结果存在误差；2、经济增长大幅不及预期；3、地缘冲突超预期。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张宇生/郭磊 日期：2025-09-07

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