A股投资策略周报：A股调整结束了吗？后市应如何应对

　　短期市场调整接近尾声，转为低斜率上行更加持续。在经过调整后，市场情绪可能会边际放缓，增量资金节奏可能会更加健康，未来正如我们九月报所描述，市场接下来转为更低斜率上行的概率较大。我们仍处在牛市第二阶段，调整后的核心应对策略是“拥抱低渗透率赛道”，当前可关注固态电池,AI 算力，人形机器人，商业航天等领域。除此之外，中期角度，也可关注高内在回报率质量成长策略。

    【观策·论市】A 股调整结束了吗？后市应如何应对？我们将刚刚发生的调整定性为上行趋势中的调整。当前仍处在2024 年9 月开启的上行周期过程中，这个大的观点没有发生变化。因为驱动A 股本轮上行的三大原因没有发生变化。我们认为，短期市场调整接近尾声，转为低斜率上行更加持续。调整后的核心应对策略是“拥抱低渗透率赛道”。按照目前的产业趋势，9 月应该继续围绕AI 算力、固态电池、人形机器人、商业航天/卫星互联网展开。除此之外，聚焦高内在回报率的高质量策略仍然有效，重点关注300 质量成长、500 质量成长。中报业绩方面，中报上修与创新高领域主要集中在TMT、中高端制造和医药领域，推荐关注数字芯片设计、通信网络设备及器件、游戏、底盘与发动机系统、其他专用设备、锂电池、化学制剂、黄金等。

    【复盘·内观】本周A 股市场整体走势偏弱，主要原因为：（1）阅兵前后的市场博弈较为激烈，部分投资者对近期超涨的方向（如国产算力等）进行了大幅止盈；（2）美股虽维持高位震荡，但不少科技龙头均出现明显的破位情况，间接影响市场风偏；（3）市场缩量明显，且场内呈现出多题材轮动上涨的特征，使投资者不易聚焦。

    【中观·景气】8 月制造业PMI 环比回升，北美PCB 出货量同比转正。本周景气改善的领域主要有：1）美联储降息预期升温，贵金属价格上涨；2）光伏价格指数上行，新能源产业链中钴产品价格上涨；3）TMT 板块持续景气，7 月北美PCB出货量与订单量同比转正，软件产业利润总额累计同比增幅扩大；4）空冰洗彩四周滚动零售额均值同比增幅扩大。后续关注景气较高或有改善的贵金属、光伏设备、钴材料、白电、PCB、软件开发、非银等。

    【资金·众寡】融资净流入与ETF 净申购，新发基金规模回升。融资资金前四个交易日合计净流入187.7 亿元；新成立偏股类公募基金230.8 亿份，较前期上升24.1亿份；ETF 净申购，对应净流入22.2 亿元。融资资金净买入电力设备、非银金融、有色金属等；券商ETF 申购较多，信息技术ETF 赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。

    【主题·风向】OpenAI 宣布自研AI 芯片，算力供需格局将改变。据《TheInformation》报道，OpenAI 大幅上调至2029 年的现金消耗预测，总额高达1150亿美元，较此前预期高出800 亿美元。其中2025 年预计烧钱超过80 亿美元，2026年则将超过170 亿美元，是此前预测的两倍以上，比早前预测高出100 亿美元；到2027 年将达到350 亿美元，2028 年则将达到450 亿美元。其增加的资本开支主要用于研发自有的数据中心服务器芯片和设施。据《金融时报》报道，OpenAI与博通联合设计的首款自研AI 芯片预计将于明年出货，用于公司内部算力扩展，不对外销售。该项目订单规模达100 亿美元，成为博通定制AI 芯片业务第四大客户。消息公布后，博通股价大涨9.4%，市值升至1.6 万亿美元。

    【数据·估值】本周整体A 股估值水平下行，万得全A 指数PE（TTM）较上周下行0.3，处于历史估值水平66.5%分位数。本周指数估值涨跌分化，其中，电力设备、医药生物和煤炭估值涨幅居前，电子、国防军工和计算机跌幅居前。

    　　风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张夏/涂婧清/陈星宇/田登位/李昊阳/郭佳宜/杨晨/王德健 日期：2025-09-08

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