8月贸易数据分析：关税影响下 出口回落
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2025-09-09 09:37:04
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中国8 月出口（以美元计价）同比+4.4%，Wind 一致预期+5.9%，前值+7.2%；进口+1.3%，Wind 一致预期+3.3%，前值+4.1%；贸易顺差1023.3 亿美元，Wind 一致预期1003.3 亿美元，前值982.4 亿美元。
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8 月外贸稍不及市场预期，随着我国对美国出口加快下行，8 月出口同比增速有所回落，内需放缓背景下进口需求有所放缓。出口方面，8 月出口同比从7 月的7.2%降至4.4%，8 月通过中国香港和东南亚转口贸易保持较快增长，不过对美国出口同比从7 月的-21.7%降至-33.1%，对金砖国家出口同比也有所回落，8 月出口同比总体有所放缓。进口方面，8 月进口同比从7 月的4.1%降至1.3%，8 月大宗商品进口降幅扩大，集成电路进口同比增速放缓，区域上体现为从金砖国家和我国台湾地区进口明显下降，加上内需不足使得一般商品进口同比有所回落，8 月进口需求表现偏弱。顺差方面，8 月贸易顺差1023.3 亿美元，高于去年同期的915.5 亿美元，货物贸易保持较高顺差，这仍是人民币汇率的重要支撑。
当前中美继续暂停部分关税，转口贸易保持较快增长，不过随着抢出口需求更多释放，9 月以后出口下行压力可能更多显现。前期财政政策提前发力，成为内需的关键支撑，不过随着财政政策发力前置，若年内再无增量加码，那么财政对经济支撑作用或也会减弱。考虑出口下行风险以及财政贡献趋弱，我们预计9 月以后国内经济下行压力可能加大，基本面对货币放松诉求增加。近期美国就业数据明显走弱，市场对美联储降息预期增加，如果美联储再次降息，我们预计国内货币政策可能也会跟随，这样不但可以应对基本面走弱，而且可以避免人民币过快升值的不利影响。8 月股市上涨继续扰动债市，长端利率有所上行，不过本轮股市上涨对流动性影响较小，加上经济基本面偏弱，股市上涨对债券的更多是短期扰动，并不构成实质性利空，这种股票上涨带来的收益率反弹，反而是较好的介入机会。我们继续看好国内债券市场，建议关注股市扰动可能带来交易机会。
具体而言：
1. 分贸易方式
8 月中国一般贸易出口当月同比边际回落至+5.9%，一般贸易进口当月同比再度转负至-1.6%；加工贸易（进料及来料加工贸易）出口、进口当月同比分别回升至+0.7%、+10.5%附近。总体来看，抢出口强度有所放缓下，我国一般贸易出口同比有所走弱，同时内需仍待政策提振背景下一般贸易进口同比也放缓。后续来看，随着抢出口需求更多释放，我国出口同比增速或面临一定下行压力。
2. 分国别和地区
8 月中国对发达经济体出口当月同比延续负增长、降至-4.8%附近，其中对美国出口当月同比进一步走扩至-33.1%、依然为主要拖累项，对日本、欧盟出口当月同比则分别抬升至+6.7%和+10.4%；对新兴经济体出口当月同比边际回落至+11.5%，其中对东盟出口当月同比抬升至22.5%。8 月中国对发达经济体进口当月同比抬升至1.9%，对新兴经济体进口当月同比回落至+2.1%。从出口占比来看，8 月中国对美国出口金额占中国当月出口总额的比例约9.8%、延续回落，对日韩、欧盟和东盟出口金额占中国当月出口总额的比例分别约7.7%、16.1%、17.8%，均有所抬升。
3. 分商品出口
初级产品方面，8 月纺织品出口金额同比从7 月的0.5%升至1.4%，服装出口金额同比从7 月的-0.6%降至-10.1%，初级产品出口金额同比从7 月的-1.4%降至-8.0%，8 月初级产品出口总体明显放缓。中间产品方面，8 月钢材出口数量同比从7 月的26.4%降至0.1%，出口金额同比从7 月的12.3%降至-7.5%，8 月未锻造铝及铝材出口数量同比从7月的-7.6%降至-9.5%，出口金额同比从7 月的-6.0%降至-6.5%，8 月反内卷导致国内商品价格反弹，相关中间产品出口有所放缓。机电产品方面，8 月汽车包括底盘出口数量同比从7 月的25.6%降至25.1%，出口金额同比从7 月的18.5%降至17.3%，8 月集成电路出口数量同比从7 月的16.8%升至25.5%，出口金额同比从7 月的29.4%升至 32.8%，8 月全部机电产品出口金额同比从7 月的8.1%降至7.6%，8 月机电产品出口总体处于高位。
4. 分商品进口
8 月我国进口的八种主要大宗商品进口金额596 亿美元，高于7 月的579 亿美元，不及去年8 月的670 亿美元，大宗商品进口金额同比从7 月的-7.0%降至-11.1%，8 月大宗商品进口环比有所改善，不过总体仍然偏弱。8 月集成电路进口金额同比从7 月的13.0%降至8.4%，不含大宗商品和集成电路的其他商品进口金额同比从7 月的7.4%降至6.4%，一般商品进口有所放缓。从部分商品来看，8 月原油进口数量同比从7 月的11.5%降至0.8%，进口金额同比从7 月的-7.4%降至-15.1%；8 月铁矿石进口数量同比从7 月的1.9%升至3.8%，进口金额同比从7 月的-8.8%升至-6.2%；8 月未锻造铜及铜材进口数量同比从7 月的10%降至1.2%，进口金额同比从7 月的11.2%降至6.4%；8 月大宗商品进口同比总体有所回落，并对整体进口有所拖累。
风险
外需回落超预期，全球贸易政策调整超预期 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：陈健恒/范阳阳/耿安琪 日期：2025-09-08
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8 月外贸稍不及市场预期，随着我国对美国出口加快下行，8 月出口同比增速有所回落，内需放缓背景下进口需求有所放缓。出口方面，8 月出口同比从7 月的7.2%降至4.4%，8 月通过中国香港和东南亚转口贸易保持较快增长，不过对美国出口同比从7 月的-21.7%降至-33.1%，对金砖国家出口同比也有所回落，8 月出口同比总体有所放缓。进口方面，8 月进口同比从7 月的4.1%降至1.3%，8 月大宗商品进口降幅扩大，集成电路进口同比增速放缓，区域上体现为从金砖国家和我国台湾地区进口明显下降，加上内需不足使得一般商品进口同比有所回落，8 月进口需求表现偏弱。顺差方面，8 月贸易顺差1023.3 亿美元，高于去年同期的915.5 亿美元，货物贸易保持较高顺差，这仍是人民币汇率的重要支撑。
当前中美继续暂停部分关税，转口贸易保持较快增长，不过随着抢出口需求更多释放，9 月以后出口下行压力可能更多显现。前期财政政策提前发力，成为内需的关键支撑，不过随着财政政策发力前置，若年内再无增量加码，那么财政对经济支撑作用或也会减弱。考虑出口下行风险以及财政贡献趋弱，我们预计9 月以后国内经济下行压力可能加大，基本面对货币放松诉求增加。近期美国就业数据明显走弱，市场对美联储降息预期增加，如果美联储再次降息，我们预计国内货币政策可能也会跟随，这样不但可以应对基本面走弱，而且可以避免人民币过快升值的不利影响。8 月股市上涨继续扰动债市，长端利率有所上行，不过本轮股市上涨对流动性影响较小，加上经济基本面偏弱，股市上涨对债券的更多是短期扰动，并不构成实质性利空，这种股票上涨带来的收益率反弹，反而是较好的介入机会。我们继续看好国内债券市场，建议关注股市扰动可能带来交易机会。
具体而言：
1. 分贸易方式
8 月中国一般贸易出口当月同比边际回落至+5.9%，一般贸易进口当月同比再度转负至-1.6%；加工贸易（进料及来料加工贸易）出口、进口当月同比分别回升至+0.7%、+10.5%附近。总体来看，抢出口强度有所放缓下，我国一般贸易出口同比有所走弱，同时内需仍待政策提振背景下一般贸易进口同比也放缓。后续来看，随着抢出口需求更多释放，我国出口同比增速或面临一定下行压力。
2. 分国别和地区
8 月中国对发达经济体出口当月同比延续负增长、降至-4.8%附近，其中对美国出口当月同比进一步走扩至-33.1%、依然为主要拖累项，对日本、欧盟出口当月同比则分别抬升至+6.7%和+10.4%；对新兴经济体出口当月同比边际回落至+11.5%，其中对东盟出口当月同比抬升至22.5%。8 月中国对发达经济体进口当月同比抬升至1.9%，对新兴经济体进口当月同比回落至+2.1%。从出口占比来看，8 月中国对美国出口金额占中国当月出口总额的比例约9.8%、延续回落，对日韩、欧盟和东盟出口金额占中国当月出口总额的比例分别约7.7%、16.1%、17.8%，均有所抬升。
3. 分商品出口
初级产品方面，8 月纺织品出口金额同比从7 月的0.5%升至1.4%，服装出口金额同比从7 月的-0.6%降至-10.1%，初级产品出口金额同比从7 月的-1.4%降至-8.0%，8 月初级产品出口总体明显放缓。中间产品方面，8 月钢材出口数量同比从7 月的26.4%降至0.1%，出口金额同比从7 月的12.3%降至-7.5%，8 月未锻造铝及铝材出口数量同比从7月的-7.6%降至-9.5%，出口金额同比从7 月的-6.0%降至-6.5%，8 月反内卷导致国内商品价格反弹，相关中间产品出口有所放缓。机电产品方面，8 月汽车包括底盘出口数量同比从7 月的25.6%降至25.1%，出口金额同比从7 月的18.5%降至17.3%，8 月集成电路出口数量同比从7 月的16.8%升至25.5%，出口金额同比从7 月的29.4%升至 32.8%，8 月全部机电产品出口金额同比从7 月的8.1%降至7.6%，8 月机电产品出口总体处于高位。
4. 分商品进口
8 月我国进口的八种主要大宗商品进口金额596 亿美元，高于7 月的579 亿美元，不及去年8 月的670 亿美元，大宗商品进口金额同比从7 月的-7.0%降至-11.1%，8 月大宗商品进口环比有所改善，不过总体仍然偏弱。8 月集成电路进口金额同比从7 月的13.0%降至8.4%，不含大宗商品和集成电路的其他商品进口金额同比从7 月的7.4%降至6.4%，一般商品进口有所放缓。从部分商品来看，8 月原油进口数量同比从7 月的11.5%降至0.8%，进口金额同比从7 月的-7.4%降至-15.1%；8 月铁矿石进口数量同比从7 月的1.9%升至3.8%，进口金额同比从7 月的-8.8%升至-6.2%；8 月未锻造铜及铜材进口数量同比从7 月的10%降至1.2%，进口金额同比从7 月的11.2%降至6.4%；8 月大宗商品进口同比总体有所回落，并对整体进口有所拖累。
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外需回落超预期，全球贸易政策调整超预期 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：陈健恒/范阳阳/耿安琪 日期：2025-09-08
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